摇新族无风险套利有新招

文|淘金山金融

作者|洞见

债市打新：无风险套利新工具

对于打新，相信很多投资者并不陌生，且形成了一种习惯，逢新必打，可基本上每次均是“希望而去、失望而归”，不仅要承担持有打新底仓带来的波动风险，同时还浪费时间和精力去参与。不过今日所提到的打新，不再是传统意义上的股票市场打新，而是转向债券市场，债券市场打新相对股票市场打新门槛更低，也更符合广大投资者打新中彩票的迫切需求。今天起，我们将手握无风险套利新工具——转债打新。

《证券发行与承销管理办法》的修订呈现的特点

说起转债打新的低门槛和无风险，不得不说起政策为此作出的贡献。为解决可转债和可交换债发行过程中产生的较大规模资金冻结问题，证监会对可转债、可交换债发行方式进行了调整，将现行的资金申购改为信用申购，并经公开征求意见相应修订了《证券发行与承销管理办法》部分条款，于9月8日发布施行。根据深交所的表述，此次修订呈现三个方面的特点：

1、推进信用申购改革：

参与网上申购的投资者申购时无需预缴申购资金，待确认获得配售后，再按实际获配金额缴款；参与网下申购的投资者申购时无需预缴申购资金，按主承销商的要求单一账户缴纳不超过50万的保证金，待确认获得配售后，再按实际获配金额缴款。此外，可交换债的网上发行由时间优先的配售原则调整为采用摇号中签方式进行分配。

2、约束配售后不缴款的失信行为：

上交所规定“投资者连续12个月内累计出现3次中签但未足额缴款的情形时，自中国结算上海分公司收到弃购申报的次日起6个月（按180个自然日计算，含次日）内不得参与新股、可转债、可交换债的申购”，深交所类似的表述更直截了当的指向网上发行。

3、优化相关发行流程。

网下和网上投资者缴款认购的新股或可转换公司债券数量合计不足本次公开发行数量的70%时，可以中止发行。

证监会5月26日宣布将调整可转债和可交债的申购机制，改资金申购为信用申购，仿照新股申购，网上网下申购均不再需要提前垫付资金，而只需付不超过50万的保证金。申购规则修改之后，不仅显著缓解由于大型转债打新造成的资金面紧张局面，而且将吸引更多的投资者申购可转债，降低中签率，使得一级市场套利空间缩小，同时提升二级市场的流动性。

根据规定，网下发行不再按申购金额的固定比例收取定金，而是直接收取不超过50万元的定金；网上发行不再预缴定金。规则变更，最大受益者莫过于我等小散，零成本+定格申购+几乎零风险+无资金+无市值，简称“四无一顶”。

如果你错过了前日（9月25日）的雨虹转债申购，倒也不用遗憾，后续仍有大把机会参与其中，中彩票的机会不会就此别过。从转债发行量来看，截至9月25日，根据可转债发行预案的公告来看，在近一年除去已被证监会批准发行的转债之外，市场排队资金仍有126家，共计3111亿，远超当前转债市场存量。

由于上半年转债发行节奏放缓，新规落地之后，近期可转债发行有可能会提速。上周太阳纸业和蓝思科技发行可转债获得核准批文，宝钢股份控股股东中国宝武发行可交换债获得核准批文。目前证监会审核通过但未发行的可转债与可交换债合计19支，募资金合计549.7亿元。其中，金禾实业、新时达、林洋能源、亚太股份、小康股份、太阳纸业和蓝思科技已获证监会核准批文。东方雨虹已经于昨日进行发行，成为新规之后国内首只实施信用申购的可转债。

由于参与投资者众多，且以定格申购方式参与，导致转债申购中签率走低。东方雨虹9月25日晚间发布公告，本次发行最终确定的网上向社会公众投资者发行的雨虹转债为266866000元(2668660张)，占本次发行总量的14.50%，网上中签率为0.0013187948%。雨虹转债是第一只信用申购转债，对资金面没有形成任何扰动，不过信用申购模式也导致中签率极低，中签率要明显低于市场预期。

从雨虹转债的申购规则来看，我们可以看到信用申购将原本属于网下机构投资者的蛋糕分予了网上投资者，新债初始持有人的结构将发生重大变化，个人投资者占比将大幅提升，因此对可转债上市首日的定价将会产生一定的影响。由于普通个人投资者对可转债了解不足，在有一定收益的情况下往往选择落袋为安，因此我们倾向于认为可转债上市首日的估值可能会低于以前。

转债申购风险极低，即使没有中签也不会有任何损失，不过一旦中签，将分享可转债上市溢价。理论上，一张可转债可以拆分为一张普通的公司债券和一份股票期权，可转债的价值就等于两者之和。而新债的发行一般是按照票面金额100元进行认购，会明显低于其理论价值。因此，通常一级市场申购获得的可转债都能够获得一定的收益，且风险较小。

转债申购收益率较高，较为适合不愿承担风险但又想在短期内获得较高收益的投资者。相较于以往新股中签后动辄四五倍甚至十倍以上的收益率，转债申购中签收益率并不高，根据过往数据，可转债上市首日收益率基本维持在10%-30%之间，与新股上市首日44%的收益率仍有较大差距。不过新股申购需要持有市值，而转债申购完全零成本申购，10%-30%的收益率也十分可观。根据我们统计，自2016年以来共计15只可转债上市交易，上市首日收益率基本维持在10%-30%之间，仅3只低于10%，无一只收益率为负，最近一只上市的可转债——国君转债上市首日收益率为20%，这也说明了转债申购可当做无风险套利的方式来使用。

转债申购攻略：

1、申购：

与申购新股相似，输入申购代码，点击确认买入即可。不过可转债申购是信用申购，无需投资者持有市值，在T日进行网上申购时无需预缴申购资金，所有投资者都可以参与申购，平常使用的交易软件上就能申购可转债，不仅实现了真正意义上的零成本参与，而且还是可以顶格申购。与新股申购不同，转债申购的申购金额和单位有所差异，一张100元，10张1000元为一手，每1手为一个申购单位。每个账户最小申购数量为10张（1000元），每个账户申购上限是10万张（1000万元）。

2、缴款：

T日为网上申购日，T+1日摇号抽签，T+2日为中签缴款日。交易账户于中签缴款日当天要留有足够的余额，以便完成扣款，要尽量避免因账户余额不足而导致出现3次中签但未足额缴款的情形，以免被拉入黑名单，导致丧失后续打新资格。

3、卖出：

申购获得一般在中签号公布后两周上市，上市即可卖出，申购买入的债券不管是一般债券还是可转债只要上市就可以卖出进行获利了结。对于一般投资者来说，由于对债券的价值本身认识不足，建议选择上市卖出策略，无风险套利宜选择落袋为安。

总体来看，转债打新收益率较为可观，由于无需持有市值，参与门槛较低，导致进入者过多，打新绝对收益难以超越打新股收益。由于仅需50万保证金，杠杆比率很高，将拉高打新收益率，不过由于名义申购资金规模膨胀将压低申购中签率，单个账户或产品实际获配金额并不高，因此打新绝对收益不高，但小账户的优势较为突出，投资者可以多个账户联合打新的方式集中参与，以便通过规模效应来提升打新绝对收益。