美股变数

本报记者 罗辑 北京报道

2021年的最后一天，世界首富马斯克发表了一则“看衰”经济的言论，预言经济危机即将到来，最早在2022年春季或夏季，最迟也会在2023年爆发。这一悲观的言论引起市场对正处高点的美股的关注。

近期，美股三大指数陆续出现连续下跌，虽然在1月11日、12日有所反弹，但距离下跌前的高点仍有一段距离，能否形成V形反转暂不明朗。而宏观面和消息面上，美联储“缩表”预期提前、美债长端利率快速上行，美股承压的观点一时间大行其道。

此前炙手可热连连上涨的美股后市如何？成为2022年开年来投资界第一个热门话题。就在美股震荡同时，A股市场也出现连续下探，A股会否受到美股市场影响？这一问题也受到国内投资者关注。

美股下跌背后

2021年年初出炉的巴菲特致股东信中那句经典的“永远不要做空美国”，在2022年新年伊始或已受到拷问。

2022年开年以来，随着美联储2021年12月FOMC议息会议纪要的公布，其中释放的“鹰派信号”（指收紧货币政策）引发市场担忧，美股三大指数应声大跌。其中，标普500自1月4日创下4818.62的高点后随即掉头向下，不仅当日收跌，随后4个交易日更是连续下跌，1月10日最低下探到4582.24，跌幅接近5%。纳斯达克指数也从1月4日的15852.14跌到1月10日的最低点14530.23，跌幅超8%。同期，道琼斯工业指数亦出现连续下跌。

“三根K线改变价值观”，投资界中盛传这句调侃，虽然其中含有戏谑的成分，但仍能体现当市场出现连续快速下跌时，投资者心理所承受的极大压力。

“这是洗恐慌盘还是熊市信号？是走是留？是勇敢抄底还是斩仓出场？”美股连续下跌数日后，持有纳斯达克100指数相关基金的投资者们在社交平台上不断发问。而随着近两日相关指数止跌回升，疑问又变成了这反弹是“诱多”还是有效反转？有的持有者喊出，“不放水，就得跑。”但亦有长期看好者表示要坚定持有。

近几个交易日的美股表现对已经进场的投资者而言，或都暗含决策因子。在美股投资社交平台上，有一则关于“美股持续暴跌，后续走势你怎么看”的投票，截至1月13日浏览量已高达5.9万次，该投票结果显示，持低估反弹观点的投资者占比38%，持续下跌观点的投资者占比62%。

一位拥有数年美股投资经历的投资者告诉《中国经营报》记者，“整体来看，美联储的政策对美股后期走势确有较大影响，我的后续投资策略也会在一定程度上考虑这一影响。但当期行情下，暂不存在仓位增减问题。目前我仍保持着一定的杠杆，这是因为我的‘安全垫’足够高。以特斯拉为例，我的收益已经超过7倍，短期的震荡对我来说影响不大。”但据另一位美股投资者所述，她身边已有投资者在上一轮下探（2021年11月下旬到12月上旬）时出现爆仓，她的观点也已转向谨慎。

Wind数据显示，在纳斯达克100指数成份股中，从1月4日到1月11日收盘股价下跌的个股达到77只，跌幅超5%以上的达到35只，跌幅超10%的达到7只，最大跌幅的三只个股分别下跌13.64%、12.52%、12.04%。月涨跌幅出现下跌的有70只，10%以上跌幅的有12只。如果把时间放长来看，近3个月跌幅超过10%的个股有18只，跌幅在20%以上的则有9只，最大跌幅的三只个股分别下跌59.36%、46.75%、36.33%。

机构观点分化

无论是投资者还是机构，美联储缩表问题被看作是影响美股整体走势的关键因素。1月11日美股反弹更被分析人士认为是，受鲍威尔出席连任提名听证会时“没那么鹰派”的证词所影响。例如他表示，目前就缩表问题美联储尚未做出最终决定，以及加息和缩表开启后，美国货币政策仍将与不断发展的经济保持同步，将保持适度宽松而非造成经济衰退的过度趋紧状态。在鲍威尔发言后，美股三大股指低开高走，盘中出现V形反转。

基于上述加息时点、缩表可能、缩表时点的预判，以及加息及缩表对美股走势的长短期影响，当前机构人士出现较为明显的分化观点。

中金公司策略团队从经典理论和美国历史经验出发，就货币与通胀的关系角度，梳理了此次美联储“急转弯”的前因后果，认为“面对2021年的高通胀局面，美联储的态度也在发生转变，从认为通胀是‘暂时的’转向控制通胀。如果加息2～3次都不能压低通胀，那么美联储有可能通过缩表来应对通胀。这种激进情形下，美股动荡可能明显加大。”

相较加息，渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰表示更担心缩表问题，认为缩表对股市的影响远超加息。

而梳理媒体报道，根据鲍威尔发言，美联储将在2022年3月结束净资产购买，继而进行加息，在2022年晚些时候开始缩表。同时，美联储倾向于召开2～4次FOMC会议来处理缩表细节，那么则可能在6月开始给出缩表进程的指引。

中金公司策略团队认为，加息和缩表并不必然带来市场的逆转和崩盘。“由于目前市场的流动性依然非常充裕，缩表和减量一开始的实质性影响其实未必很大，更多体现在市场情绪的计入上。一旦充分计入后，真实的影响未必很大。更重要的是，不论是减量、加息还是缩表，是否会造成长端利率的持续上行和市场的下跌，其实还要更多看当时的基本面。不论是对美债还是美股而言，短期没有充分计入特别是意外的政策变化，必然会带来波动，但是中期趋势的彻底逆转还是要看基本面趋势。只不过从流动性和货币政策的变化看，流动性和估值的支撑将逐步减少，市场靠盈利和估值双重驱动的阶段已经过去，更多看盈利增长的持续性。在此过程中，无现金流资产和估值偏高板块受到的影响将会相对更早更多。”

兴业证券全球首席策略分析师张忆东亦提到，“美债利率快速上升的短期冲击已近尾声，美股短期有望企稳。”在他看来，2022年以来，美债长端利率快速上行，其短期陡升的幅度与2018年2月、10月及2021年2～3月相当，引发美股尤其是成长股出现明显调整。因为美联储超预期转向鹰派，美债长端利率快速走高的时间也相应提前。但随着近期美债收益率快速上行和美股调整，上述预期已经充分体现，预计美债长端利率下阶段将步入震荡慢升，然后转向震荡回落。

“下一个风险点在二季度中后期，美国实质性加息行动与经济、通胀数据的共振，可能推动美债10年期收益率试探2%的关口，届时美股或再次面临较大的波动。但是，基于美国长期的高债务压力，以及下半年通胀压力缓解，2022年10年期美债收益率在2%以上的时间和空间有限。”张忆东提到，复盘来看，每次美债利率快速上行后趋缓，美股都迎来反弹。

拥有丰富海外市场投资经历的凡德投资总经理陈尊德从美股估值方面分析称，“此前美股涨幅较大，此次下跌是一个短期调整。从估值来看，纳斯达克100指数成份股中已披露2021年业绩的20余家公司中，PE中位数在30倍左右，纳斯达克综合指数成份股方面，PE中位数则在11倍左右，均不算太高。所以，预计调整幅度亦不会太深。考虑到例如苹果等相关个股较好的基本面，我对美股后市整体持谨慎乐观的观点。”

港股更可能受影响

在美股连续下跌的同时，A股市场也出现了较大幅度震荡，市场担忧美股情绪会否传导到A股市场。

对此，中金公司研究部首席宏观分析师张文朗分析认为，2022年在美联储的紧缩过程中，美国影子利率将大概率上行。“我们通过敏感性分析发现，在全球股市方面，对影子利率的敏感性由弱到强依次是：A股、港股、道琼斯指数、欧洲斯托克指数、纳斯达克指数。相对来说，中国股、债、汇对美国利率上行敏感度较低。”

张忆东则更进一步指出，美股反弹有利于短期中国资产特别是港股反弹。“海外加息预期及美股调整风险对于中国股票特别是港股的短期影响将转弱，甚至随着美股企稳、风险偏好改善而有利于A股和港股的跌深反弹。港股反弹，需要中国稳增长政策的阳光沐浴，后续可以期待中国一季度聚焦‘宽货币宽信用’的实施和落地，关注港股一季度反弹的催化剂，即金融数据特别是信贷和社融数据、财政和货币政策对稳增长进一步细化、各部门各区域‘稳增长’的行动。”

“从历史数据来看，美股与A股的联动并不紧密，甚至可以说缺乏直接相关性。近期美股的连续下跌，更多是对A股投资者造成短期心理上的一定影响。随着美股止跌，对A股投资者也在一定程度上起到‘心理按摩’的作用。并且，这种心理上的关联，相对多见于美股纳斯达克指数与A股创业板指数之间。”陈尊德提到，“但美股与港股的联动性会更高一些。港股市场与美股市场的资金流动相对A股市场与美股市场的资金流动更为频繁。实际上香港市场受三方影响，既受香港本地影响，也受内地影响，还受美国等海外影响，在海外资金承压的情况下，港股市场也会遭遇一定压力。”