富达国际中国区股票投资主管周文群：2022年A股市场风格或将更加均衡

中证网讯（记者 葛瑶）近期，A股市场2021年涨幅居前的新能源、光伏板块大幅回调，市场热议未来投资主线。作为最早一批进入中国市场的外资机构，站在外资基金公司的视角，富达国际如何解读A股市场及未来投资主线？

近期，富达国际中国区股票投资主管及基金经理周文群接受了中国证券报记者独家专访。展望2022年A股市场走向，她表示，2022年的A股市场风格或将更加均衡。2021年大热的新能源车板块将面临投资价值的考验；大消费板块或在2022年实现反转。

周文群，现任富达国际中国区股票投资主管及基金经理，负责管理中国境内的股票基金投资工作。周文群在研究和投资领域拥有十余年的从业经验。她于2014年加入富达，担任分析师，专注于中国A股市场研究。2015-2017年担任中国团队研究总监。

2022年市场有望再平衡

中国证券报：过去一年A股市场结构性行情突出、热点切换频繁，在您看来，市场形成这一风格的核心原因是什么？

周文群：从风格的角度来说，2021年是较为典型的趋势投资的年份。我觉得最大的原因是我国2021年下半年股票市场的整体流动性充裕。一部分是流向房地产板块的钱在寻找出路；一部分是由于我国对于理财产品净值化的要求逐渐清晰，银行理财产品也有资金投向股市。

因此可以看到，股市吸收了各方面的流动性，更容易追逐具有成长空间的板块。而一旦有话题性的投资主题出现，也会有资金去热炒，但也会很快消失，造成板块快速轮动的情况。

中国证券报：2021年A股的市场风格给您在投资上带来的最大挑战在哪里？

周文群：2021年A股市场的风格给我带来的最大挑战在于市场处在流动性驱动的状态下，有很多公司的估值体系脱离了其基本面。

一般而言，我选股时会判断一只股票的上行空间和下行风险，当一只股票价格上涨到一定水平的时候，对我来说这只股票已经没有多少上行空间，且下行风险较大。在这样的状态下，我倾向于拿一些低估值的或者涨得不多的标的。但2021年整体市场风格是偏趋势投资，意味着涨得多的标的可能会涨得更多。这样的市场对我来说是一个比较大的挑战。

不过，将时间拉长来看的话，大部分短期偏离的估值最终会回归，所以2021年的市场并没有对我的长期投资造成较大困扰。

中国证券报：对2022年的市场风格有何判断？

周文群：相较于2021年，我认为2022年的A股市场风格或将更加均衡。

2021年的政策重点在于调结构。因为回顾2020年底，市场普遍认为经济增长不构成压力。因为当时中国是第一个从疫情中走出来的，所以普遍对于2021年的经济增速较为乐观。在这样的背景下，我国的整体政策方向侧重在调结构上。

但从2021年12月份开始，我们看到了稳增长的政策定调。因此我相信2022年不管是财政端还是货币端，偏宽松的政策将持续。在这样的大环境之中，我国经济或将在2022年回归到具有内生增长动力的状态。因此在宏观经济恢复的状况下，与宏观经济相关性比较大的板块或将出现估值修复的机会。

大消费板块、港股市场现“黄金坑”

中国证券报：怎么看待2022年大消费板块的走势？

周文群：整体而言，2022年我非常看好大消费板块，我认为这一板块机会远多于风险。

首先回顾一下2021年消费股的表现。对于消费股来说，2021年是非常惨淡的一年。一大原因在于其业绩失速。从需求端来看，消费板块的需求在三、四季度开始变化，企业收入有非常大的压力。从成本端来看，2021年原材料成本上升，而消费企业很难快速提价，成本压力的传递存在时滞。同时，消费板块2020年整体的业绩基数很高，导致许多企业在2021年的业绩增速为负。因此2021年消费板块经历了业绩与估值的双杀，许多标的股价一度腰斩。

但是，消费股最大的特色在于稳定。虽然股价会出现较大波动，但是企业所处的行业并不会发生翻天覆地的变化。比如今天我们喝牛奶，明天也是喝牛奶的，不太可能一夕之间就突然不喝牛奶了。所以消费企业的业务本质并不会发生大的变化，我觉得2022年实现均值回归的机会是比较大的。

具体来看有三点：首先，2021年四季度，许多消费企业开始提价，这将会在2022年为企业收入端带来一定的正面影响。其次，在高基数的背景下，2022年原材料成本下降的机会较高。许多大宗商品价格四季度已经见顶，不过在整体能源结构调整的过程中，PPI见顶后也很难有大幅度下降。但2021年的整体成本基数过高，因此总体来看2022年成本端依旧是一个加分项。此外，消费板块与宏观经济相关度较大，在2022年宏观经济向好的态势下，消费需求会得到一定程度的释放。

鉴于此，消费板块的收入端、成本端、市场需求端均存在反转机会，所以我相信2022年消费板块的业绩增速将提高。

中国证券报：站在当下时点来看，新能源车的投资价值如何？近期新能源板块持续回调，2022年这一板块是否会经历“杀估值”的过程？

周文群：在能源转型的过程中，电动化趋势不会改变。因此长期来看，我们对于新能源车领域非常看好。但是在未来的一段时间内，整个板块的投资价值将面临比较大的考验。

新能源车板块在经历2021年的演绎之后，预期已经达到较高的水平。现在市场的普遍预期是2025年新能源车的渗透率或将达到50%，一些从业公司也是基于这样的预期水平进行扩产规划的。不过事实是，新兴事物很少会遵循线性发展模式的，所以在新能源车渗透率提升的路上并不会平坦。

此外，部分新能源车板块企业2021年的业绩增速实现了翻倍。在高基数之下，若要再超预期，我认为还是比较困难的。同时，A股市场的有效性非常高，企业的估值水平是跟着业绩增速走的。业绩不一定要下降，只要是失速，或者业绩增速比预期稍慢的话，整个板块便无法支撑这么高的估值。

但我相信2022年新能源车板块内将出现分化表现。在汽车应用领域，包括自动驾驶、语音平台等想象空间较大的细分行业，未来或将有更多投资机会。

中国证券报：如何看待2022年港股市场的投资价值？与往年相比，港股市场的上涨逻辑有何确定性变化？

周文群：从现在的时点来说，我对港股还是比较看好的，某种程度上比A股的机会更大。

整体来看，港股市场跟我国宏观环境的相关性更加密切。我们预测2022年我国宏观经济回升，或将会为港股带来更大的投资吸引力。

从估值的角度来说，经历了2021年的深度调整，港股市场基本上是没有泡沫的。我看好港股市场的大型互联网平台企业。作为平台型公司，这类大型互联网公司掌握了非常多的客户数据。相信在下一个互联网应用时代，它们依旧会担任领军者的角色。

对于港股的互联网公司，我认为要分成两部分来看，一部分互联网公司通过抢夺传统线下公司业务的趋势逐渐饱和，开始转向传统的业务模式。对于这类企业，我们可能需要把它当作传统行业之一来看待，并用传统的方法对其进行估值。另一部分的互联网公司可能在新领域之中探索，对于这类企业我们会用偏想象型的方法去考虑它的估值。

四大维度严筛高质量公司

中国证券报：能否分享一下您的投资风格？

周文群：我是典型的富达国际培养出的基金经理，投资风格是选择以高质量增长的公司为导向的价值投资。

一般而言，我会从四大维度去筛选高质量公司。

第一个维度是资产回报率。这是能较为全面地反映公司各方面能力的单一指标，资产回报率既可以反映公司所在行业中的机会，也可以反映公司在行业中的竞争力。如果一家企业的资产回报率持续维持在较高水平的话，说明公司本身质量较优。

第二个维度是资产负债率。这一指标很大程度上反映了公司在下行周期的回撤风险。一般来说，我比较偏好净现金的公司。因为在宏观经济较为震荡时，净现金的公司抵御风险能力比较强，同时在下一周期崛起时更为迅速。

第三个维度是现金流。现金流这一指标能够更加真实地反映公司的运营状态，因此净现金流强也是我在筛选公司时较为看重的指标。

第四个维度是考察公司管理层。我们会首先关注公司管理层的激励政策是否与中小股东利益一致。比如考察他们在股权上有没有与小股东绑定，有没有股权激励或期权激励，他们在现金激励的层面看重的是哪些指标等。此外，我们会关注一些定性的因素，比如管理层的愿景目标、经营理念，以及管理层的执行能力、分工情况。为此我们时常去公司实地考察。比如跟工厂里的基层员工聊天，了解他们的士气、对领导的评论等，从细节之处感受整个公司的凝聚力，获得对这家企业更加全面的认知。

中国证券报：如何有效控制组合的回撤风险？

周文群：由于我采取高仓位不择时的投资策略，因此会严格筛选标的的资产负债率、现金流两大指标，以防范投资组合的下行风险。同时，对持仓中每个股票的上行空间和下行风险进行动态评估。并且依据具体股票在组合中的权重形成一个总和指标，这一动态的指标是我每天监测市场、进行调整组合的主要工具。

此外，我会每月关注持仓组合中所有标的两两之间的关系，保证持仓分散程度。只要持仓相关性较弱、持仓够分散的话，即使市场波动，持仓组合呈现的波动性也会较为平稳。

不过我跟投资者交流时会强调，股票基金依旧是高收益高风险的投资工具，波动难以避免。

“积极股东”推动中国ESG发展

中国证券报：ESG在您的投资中扮演怎样的角色？

富达国际作为“净零资产管理者倡议”的发起成员之一，承诺将于2030年前实现投资组合碳排放量减半。在ESG方面，富达国际在几年前已经形成了自有的ESG评价体系，基于这一体系，我们会对整个投资组合的ESG分数进行管控。比如在股票初筛时，ESG分数太低的公司是不会进入股票池的。同时，我们会动态监测ESG的分数是否始终达标。

除了偏量化的分数之外，我们会积极与上市公司沟通，推动ESG在中国的发展。富达国际目前在全球大约有近30位ESG投资专员，根据不同行业的要求，与上市公司沟通ESG相关事宜，比如ESG信息披露、排放是否达标等。同时，富达国际在行使股东权利上也针对ESG标准进行了调整。通过行使股东权利的方式，向上市公司展示优秀的ESG实践发展方向。

2021年以来，我国“双碳”目标提出后，国内上市公司开始逐渐意识到ESG的重要性。同时，以欧洲为主的海外投资人对于ESG的要求有很大提升，这一讯息在A股的上市公司之中也得到了广泛的传播。有些公司也遭遇了由于ESG分数较低，导致长期股东退出的事件。在这样的刺激之下，A股上市公司对于ESG的重视程度有望逐步提高。