资源紧缺下的选股思路

这两天市场机会多得数不清，朋友们估计只恨自己子弹不够多。我也知道大家想要什么，因此最近的选题埋头挖掘都是一个思路：性价比。

今天继续聊一个自上而下发展的产业，受政策影响大、估值低性价比高、安全边际高——环保行业的污水处理领域。好心提醒下，环保行业选股的时候得长点心，现金流充足的企业赔率相对更高，问题核心是商业模式。

污水资源化能解决水资源短缺和水安全问题

我们现在去理解污水处理这个赛道，主要从两个方面看，一是人均水资源量少。从总量看，中国是一个富水国，19年统计的全年水资源总量是28670.00 亿立方米，位于世界第四位。

但是论起平均就有点头疼了，因为中国的人口是世界第一的。分母大了，等号后半边的数字就显得小很多。算下来，人均水资源只有2051.21 立方米/人，比全世界人均水资源量少了3/4，所以从这个角度看，中国其实是个缺水国。

而且黄淮海三个流域，人均水量比世界平均值少16/17，北方缺水情况相对南方更严重。

这就是污水处理行业发展的第二个动因，中国地方太大了，水资源分布十分不均衡。

中国 663 个城市中，有 400 多个城市存在着常年供水不足的问题，其中11个省人均水资源量在重度缺水线以下，包括河北、北京、河南、山西、山东、陕西、天津、安徽、宁夏、江苏、上海，还有辽宁、甘肃两省人均水资源量也在重度缺水线边缘。重度缺水的省份占比超过了 1/3。

但是问题是这些地区，大多数都是经济发展的重要地带，缺水怎么发展经济呢？尤其是华北地区，还存在地下水漏洞的问题，每年地下水水位降落面积7万多平方公里，很多城市地底下都是空的，每年水位下降30-50米都算正常，局部地区每年地下水下降高度超过100米。

为解决华北地区地下水空洞问题，水利部、农业农村部等联合印发《华北地区地下水超采综合治理行动方案》。通过减少地下水超采量、把河湖水回填地下两个措施，治理水资源问题。

还有多年前的南水北调，也是重大的民生工程，整个北方受益人口达 1982 万人。这是大家都知道的。这两个举措，是从资源调动的角度来解决局部缺水问题。

而污水治理公司，是提高水源利用率的。他们用各种技术把水净化、过滤，达到再利用的标准，等于变相让能利用的水增加了。一方面能减少地下水超采，解决部分地区水源型缺水的难题；另一方面可以让实际可用水源变多，减轻水质性缺水的问题。

过去三十年，中国城镇污水处理能力出现了跨越式发展。最先达标的是污水的总处理率。

2018年全国污水处理厂总共2321座，每天能处理污水16881 万立方米。城市污水年排放量是521.12 亿立方米，处理率已超过 95%，县城污水处理量超过 90%。县城污水年排放量是99.40 亿立方米。

从总处理率上看，这个赛道的天花板就快到了，未来规模扩张的空间非常小。所以投污水处理公司的时候，底层逻辑讲的不是增量，而是污水处理技术提升带来的设备迭代需求，属于内部技术升级。

从技术角度考虑，现在污水处理的最大的问题，就是处理过的水，水质还是比较差，大部分处理标准是低于地表Ⅴ类水的一级 A 标准和水质更差的一级 B 标准，这其实是导致我国水污染问题未得到显著改善的重要原因之一。

我国的地表水环境质量标准中依据地表水水域环境功能和保护目标，将地表水按功能高低依次划分为五类，目前我国污水排放指标仍然远低于地表水标准：

➢ Ⅰ类：主要适用于源头水、国家自然保护区；

➢ Ⅱ类：主要适用于集中式生活饮用水地表水源地一级保护区、珍稀水生生物栖息地、鱼虾类产场、仔稚幼鱼的索饵场等；

➢ Ⅲ类：主要适用于集中式生活饮用水地表水源地二级保护区、鱼虾类越冬场、洄游通道、水产养殖区等渔业水域及游泳区；

➢ Ⅳ类：主要适用于一般工业用水区及人体非直接接触的娱乐用水区；

➢ Ⅴ类：主要适用于农业用水区及一般景观要求水域。可以看到，只有水质标准在地表Ⅲ类水以上的干净水，才可作为集中式生活饮用水源地

这一段表述的结论是：Ⅲ类以上的水才刚好算达标，有资格进入自来水厂作为原水。而现在污水处理厂主流的排放标准是一级A水体，算不上多脏，但是很鸡肋。这就没什么意义。

我们真正需要的至少是能进自来水厂的干净水源，用不上的水即使处理好，意义也并不大。

因此，想要从根本上破解水资源短缺的难题，实现水资源的回收使用闭环，需要在最后污水处理厂的环节入手，把污水变成地表Ⅲ类水以上标准的净水，那么水循环闭环可以真正形成，缺水的问题也由此解决。

在这样的背景下，污水处理的工艺水平必须得升级。

但是升不升级谁说了算？

这种事关国计民生的行业，当然是国家财政说了算。

最近几年，院里用于污水处理和再生利用的固定资产投资越来越多，17年至今出现爆发式增长。财政加大投入力度的趋势，给污水处理领域的技术升级提供了宝贵的经济基础，也让整个行业的价值量逐年提升。

净化技术历经三代更迭，分别是沉淀消毒法、活性炭技术和“膜”法水处理工艺。

➢ 第一代技术——沉淀消毒法

“混凝-沉淀-过滤-消毒”是以地表水为水源的生活饮用水常规处理工艺 ，去除对象是引起水浑浊的悬浮物及胶体物质。再通过向水中投加氯气、漂白粉 ，或二氧化氯等消毒剂 ，杀灭滤后水中致病微生物 ，达到饮用水水质要求。

这种工艺的好处就是投资成本低，只有1000-2000 元/(m 3 /d)，有限的成本只需要花钱买药剂和支付员工工资，只是本身净水能力比较弱，所以对水质的要求比较高。如果本身水源是污染过了的，这种工艺就显得很不够用。

➢ 第二代技术——活性炭技术

利用活性炭滤所独有的孔隙结构和巨大的表面积比能够很大程度地吸附水中溶解的有机物，如苯类化合物、酚类化合物、石油及石油产品等。也能去除合成染料、胺类化合物、除草剂以及许多人工合成的有机化合物。

活性炭通常搭配其他水净化工艺，如高锰酸钾-活性炭、臭氧-活性炭（O3-BAC）、活性炭-硅藻土处理工艺等，以提高供水水质。其中臭氧-活性炭（O3-BAC）技术应用的最为广泛。臭氧-活性炭（O3-BAC）水厂，总运行成本较普通水厂增加 0. 199 元/m3 左右。

➢ 第三代技术—— “膜”法水处理工艺

“膜”法水处理工艺就是利用天然矿石、超滤技术、反渗透技术等多道物理过滤 ，实现对自来水的生物与化学污染的多级屏障。这个工艺的核心是反渗透膜装置，能去除水源中绝大部分无机盐、重金属离子以及有害物质 ，能有效解决上述两种工艺无法阶段的解决新的生物安全性问题，包括两虫、蓝绿藻、剑水蚤、生物稳定性等问题。产出饮用水水质最高，最为安全。

“膜”法水处理工艺处理过的水，完全能满足Ⅲ类水的排放标准，是未来能够推广的主流工艺。

在处理自来水的膜技术中，根据滤膜孔径的大小可分为微滤膜、超滤膜、纳滤膜和反渗透膜等。在自来水提标的道路上，纳滤膜及超滤膜应用较多。

目前膜法深度水处理应用比例低，未来因其处理能力强、自动化、成本低廉等优势市场空间巨大。机构测算，随着我国污水提标改造进程的推进，若未来十年，我国城市污水处理厂逐步完成地表Ⅳ类水升级改造，对应投资空间为 6800 亿元，而若考虑其中 11 个严重缺水省市实现污水资源化再生回用，提高到地表Ⅲ类水标准，则这部分缺水城市进一步对应设备投资市场约为 1319.5 亿元。未来，以膜技术为核心业务的水处理公司将显著受益于污水资源化。

相关公司

目前的上市公司当中，具备膜水法设备应用技术的公司都在这里，每一家公司都附上最近几年的业绩情况。感兴趣的可以关注一下股价表现：

碧水源：膜水法处理工程龙头，建成数千项膜法水处理工程、数百个国家水环境重点治理工程、数十座地下式再生水厂、占中国膜法水处理市场份额的 70%以上。

2017-2019 年公司营业收入分别为137.67/115.18/122.55亿元，归母净利润分别为 25.09/12.45/13.81 亿元，预计公司 2020-2021 年归属净利润分别为 17.3 亿、22.1 亿。

金科环境：自主研发的膜通用平台装备技术、膜系统应用技术、膜系统运营技术，累计处理规模超 30 万吨/日，为 20 万吨/日及以上 12 规模超滤膜水厂提供全厂装备及技术解决方案。

2017-2019 年公司营业收入分别为 2.63/4.02/5.05 亿元，归母净利润分别为 0.35/0.67/0.75 亿元。

津膜科技：拥有膜产品研发、生产、膜设备制造、膜应用工程设计施工和运营服务完整产业链，科技膜法水处理以达到 1600 万吨/日，主要项目之一的北京郭公庄水厂 60 万吨/日自来水项目，建成后将成为国内膜法处理规模最大的自来水厂。但是这家公司财报非常难看，去年计提资产减值非常多，今年4月份引入华润旗下华润环保战略增资，把51%的股权都卖给了华润，目前可以看做是华润的产业。

三达膜：掌握了先进无机非金属膜材料与高性能复合膜材料的研制方法，日回收再利用水量超过 50 万吨，为企业和政府客户年节约用水超过 2 亿吨。制药行业工业料液分离及石化行业 PTA 膜法水处理等细分领域技术达到国际先进水平，在石化 PTA 领域的市场占有率超过 60%，在制药行业约 63%的维生素 C生产采用了三达膜的定制设备，约 33%红霉素原料药的生产采用了三达膜的膜技术应用解决方案。

2017-2019年公司营业收入分别为 5.86/5.90/7.42 亿元，归母净利润分别为 1.85/1.81/2.77 亿元，预计公司 2020-2021 年归母净利润为 2.88、3.33亿元。