通货膨胀预期带来什么？(预期通货膨胀效应)

21世纪经济报道记者杨志锦 综合报道 “这轮通货膨胀会形成较长的趋势，短期内难以平息。”中国银行保险监督管理委员会原副部长级干部于学军11月27日在“《财经》年会2022：预测与战略”上表示。

于学军援引弗里德曼的名言称：通货膨胀在任何时空条件下都是一种货币现象，过多的货币追逐有限的商品，价格自然上涨。

于学军介绍，最近美国、中国的统计公报中有两个数字格外引人注目，一是10月份中国的PPI上涨13.5%，创1995年以来的新高。同时，CPI也环比上升0.8个百分点，同比达到1.5%，两者相差12个百分点，形成巨大的剪刀差。二是美国消费者价格指数上升6.2%，创1990年以来的新高。

“这两组数字，一个中国，一个美国，一个是生产资料，一个是生活消费品，看上去很遥远，好像没什么联系，但实际上我认为这两个数据是有关系的，都与这一轮全球大宗初级商品的大幅涨价有关。”于学军称。

在于学军看来，由大宗初级商品价格大幅上涨而引发的全球性通胀，显然是由美欧日等发达经济体因抗击疫情而共同实行的无限量宽货币政策造成的，以美国最为典型，美联储资产负债表大幅扩张。

以下为实录（未经本人审订）：

于学军：谢谢主持人。各位朋友，大家上午好！一年一度财经年会始终吸引着财经界人士的关注，我很高兴又有机会来参加今年论题的讨论。我主要讲四个方面的问题。

从去年新冠肺炎疫情爆发以来，近两年影响各国及世界经济增长的全球性问题主要是两个：一是新冠疫情对经济社会生活带来的严重冲击。二是全球大宗初级商品涨价造成的通货膨胀。两个问题虽然在时间上有前有后，疫情爆发在前，大宗初级商品涨价在后，但这两个问题均发生于去年，都是当年影响全球经济增长中最为突出的因素。

具体来看，第一，新冠肺炎疫情，虽然是个流行病、传染病的问题，但却是当前影响全球经济增长中的一个关键变量。我们看到，从去年到今年，哪个国家、地区新冠疫情控制的好，哪个国家、地区经济增长就相对较好。就一个国家和地区来看，哪个阶段新冠疫情控制的好，哪个阶段经济发展就相对较好。

新冠病毒很顽固，也很狡猾，这两天在南非发现的B11592病毒比之前的德尔塔的传染性更强，被称为史上最凶猛变种新冠病毒，病毒不断变异、传染搅得人类社会很不安定。最近美欧等新冠疫情重灾区又发生新一轮疫情的扩散传染，这几天德国单日的被传染人数超过7万，美国超过11万，英国成为欧洲第一个新冠感染人数超过千万的国家。

正是由于新冠疫情新一轮的爆发、传播，严重影响了之前人们对全球经济增长相对的乐观情绪，各国际机构、投资银行等又开始调低上半年的预测值。全球经济增长明显反映出随着新冠疫情及其防控形势而起舞的特征。

第二，由大宗初级商品价格大幅上涨而引发的全球性通胀来势汹汹，显然是由去年美欧日等发达经济体因抗击疫情而共同实行的无限量宽货币政策造成的，以美国最为典型。

具体可以追溯到去年3月中旬，因新冠疫情在美国的突然爆发和蔓延，美联储将联邦储备基准利率从之前的1.5%到1.75%，一下子调低为0%到0.25%，即实行所谓的零利率政策。同时宣布实行无限量的货币政策，到去年12月时，将其每月的购债规模增加一倍，达到1200亿美元，从此美联储的资产负债表突飞猛进，去年末已达到创记录的约7.5万亿美元，这为市场提供了巨额的美元流动性。2020年，美国广义货币供应链M2增长25%，为二战之后的最高增速。

在美欧日等成熟的市场经济体制下，货币发行一定与财政赤字或赤字财政相结合，否则这些货币是投放不出去的。因此，与无限量宽货币政策相联系，去年以来，美国前后两任总统均推行实施了力度空前的刺激性财政政策，使美国债务总额快速突破原来限定的21.99万亿美元，实际现在早已超过28万亿美元。现在美国共和党和民主党，围绕着债务限额争执不断，谁都知道美国的债务上升太快，规模过大，长此以往难以为继。现在预计美国财政预算仅可维持到下个月，若两党达不到大幅提高债务上限的议题，美债违约将是一个灾难性的问题。所以美国财长耶伦为此不断发出警告，认为将是一场浩劫。

2020年美国的赤字率达到15.8%，现在政府债务率高达136%以上，均创二战之后的最高水平。

欧英日等几乎所有发达国家均采取了与美国相同的刺激性政策，至此全球流动性大幅扩张膨胀，二战后全球重要经济体货币政策操作基本上均与美国美联储的政策在方向上保持一致，美国加息时各国跟着加息，美国减息时各国跟着减息，形成一致的周期性的变化规律。正是由于全球央行大放水，致使全球流动性太过宽松，所以自去年下半年以来，各类大宗商品开始出现涨价趋势，今年更是大幅甚至成倍上涨，成为一个引发全球性通胀的重大问题。

供应链瓶颈，通货膨胀高启，10月份美国消费者价值指数上升6.2%，创31年以来的新高。因此，美联储的政策态度开始发生明显的转变，从11月开始以削减其购债规模，每个月减少150亿美元。加息预期也大幅转变，由最早认为2023年到年末开始加息，现在提前到明年，有的甚至认为明年6月就开始第一次加息。

总之，大宗初级产品大幅涨价，以及由此推动形成的全球通胀预期是明年全球经济增长中的一个突出问题，像梦魇一样挥之不去。

第三，明年预计中国经济增长将面临一定的下行压力，这从各个方面已有体现和感觉，也为宏观政策调控增加了新的难度。最近报出的统计数据，第三季度GDP的增长只有4.9%，这个增速降幅明显，大大低于人们的预期。中国经济增长出现的下行压力，既与新冠疫情及防控有关，也与全球大宗初级商品价格大幅上涨相联系。具体来说，我认为主要有以下五各方面的影响：

第一，全球应急不断反复，全球抗疫形势至今仍不明朗。中国外防输入，内防反弹，严防死守，虽然有效成功，但由于境外迟迟得不到控制，国内即使在某个阶段清零也仍然无法保证不再被传染，主要因为境外输入的原因，国内零星散发的疫情时有发生。去年北京新发地，今年南京机场，内蒙额济纳旗等，情况无不如此。这显然极大地影响了中国的经济活动。这种情况与2003年中国抗击非典疫情的情况大为不同，形成鲜明的对比。

第二，中国是全球制造业大国，我们所需要的原材料有相当一部分来自进口。全球大宗初级商品大幅涨价，自然传导到中国的制造业中来，形成巨大的成本上升压力，尤其是对中下游、中小实体企业冲击更大，现在已普遍感到生产经营十分困难。

第三，去年下半年以来，中国经济增长高基数的影响，明年外贸进出口也会面临相同的问题。

第四，大国博弈。外部环境困难加大，我们需谨防脱钩风险对中国经济形成的长期损害。

第五，房地产市场、地方政府的土地财政等问题。总体来说，债务过重使过去长期形成的增长模式难以为继。

对明显上升的通胀形势如何判断？最近美国、中国的统计公报中有两个数字格外引人注目，一是10月份中国的PPI指数上涨13.5%，创1995年以来的新高，同时，CPI也环比上升0.8个百分点，达到1.5%，两者相差12个百分点，形成巨大的剪刀差。不少分析解读认为，这意味着中小企业生产经营困难。二是美国消费者价格指数上升6.2%，创1990年以来的新高。这两个数字，一个中国，一个美国，一个是生产资料，一个是生活消费品，看上去很遥远，好像没什么联系，但实际上我认为这两个数据是有关系的，都与这一轮全球大宗初级商品的大幅涨价有关。不展开讲了。

现在大家普遍关心的一个问题，是这轮由大宗初级商品引发的全球通胀是短期的还是会形成长期性问题？美联储认为是暂时的，主要是由基数效应和供应链瓶颈造成的，随着这些暂时性因素的化解和过去，价格指数自然会降下来。但他们的论调也不断发生调整变化，6月份已不再坚持临时性通胀的说法，近期又有开始收紧政策的趋势。但也有不少机构评论者认为，这次通胀不会是暂时的，而会演化为长期性通胀。我总的倾向于后一种意见，上半年在一些论坛等公开场合就发表过意见，我认为这轮通货膨胀会形成较长的趋势，短期内难以平息，为什么呢？限于时间我也不展开讲了。

最后回到和引用货币主义大师弗里德曼的一句名言，他说“通货膨胀在任何时空条件下都是一种货币现象，过多的货币追逐有限的商品，价格自然上涨”，我就讲到这里，不对之处请大家批评指正。谢谢！

更多内容请下载21财经APP