炒股风险和盈利分割

本文选摘自《风险套利：投资者指南》，作者：基思•M. 穆尔，清华大学出版社出版

《韦氏新世界词典》对“套利”给出了以下定义：利用在两个不同市场的价格差，以低买高卖的形式获利。

然而，在风险套利中，利润绝不会是有保障的。《韦氏新世界词典》 进而对“风险套利”做出了如下定义：大量购买一个公司的股票，并希望从公司兼并或收购行为中获利。

查看概念可以很清楚地知道风险套利者的工作内容，但对于这个行业的人而言，想要做好这份工作，要做的工作远远不仅是“购买一个公司的股票”。

对于有望达成的交易，套利交易者有三个关键因素需要特别关注：收益、风险和交易达成的概率。基于这些预估，套利交易者会去决定将要买入或者卖出的目标证券，以及对该笔交易需要使用的对冲策略。

因此，对于风险套利者而言，他们的工作一方面是充满激情的，另一方面是压力巨大的。

想要成为一名出色的风险套利者，不仅要掌握相关的各类工具，更重要的是掌握这个行业的基本理论知识。

今天，我们就简单地梳理出几种套利交易的类型，方便大家学习参阅。先上一张图，套利交易类型可以分为以下七类，后面我们再一一解释。

兼并

兼并是套利交易者进行分析时最常见的交易类型。兼并并非总是开始于双方一致性同意的交易，但合并各自业务的交易结构需要相关方的交易协议。

兼并往往通过联合公告来公布。初步公告可能有两种形式，两家公司可以公布一个原则性协议，或者它们可能达成一个最终协议。多年前，公司普遍会先签订原则性协议，然后开始对各自业务的尽职调查。当尽职调查完成之后，交易双方会委托律师起草最终协议。最后，公司的董事会将批准并执行最终协议。

当今，公司很少宣布原则性协议。大多数协议只有在已有最终协议后才会公布。双方的尽职调查会在保密中进行，直到他们达成最终协议之后才会对公众公布。事实上，如果你看到宣布的交易只有一份原则性协议，那么就要对此保持警惕。

要约收购

套利交易者会考虑的第二种交易类型是要约收购。

发起要约收购时，《华尔街日报》或者地方报纸上会以刊登广告的方式告知目标公司的股东，用一份正式的要约来收购他们的股票。要约直接向公司的股东提出，不需要股东进行投票。要约收购的对价可以是现金、股票或者两者相结合。

选择采取要约收购而不是兼并的主要原因是时效性。现金要约收购可以使得收购方在短时间内获得目标公司的大部分股权。

要约收购不仅可以是善意的，也可以是恶意的。恶意要约收购一直在公司并购史中占有一席之地，且预计在未来仍将如此。然而，经历了过去 25 年左右时间的发展，恶意要约收购的过程变得越来越困难。

交换要约

交换要约是指交易对价中包含如股票或债券等非现金因素的要约收购。

由于这些证券需要经历注册程序，因此交换要约相对于纯现金形式的要约收购需要花更长的时间。所有交换要约中涉及的证券必须要走同兼并一样的注册流程。然而，因为不需要目标公司股东的投票，所以交换要约理论上相对于法定兼并交易能够更快速地完成。

交换要约也有善意和恶意两种情形。同要约收购一样，交换要约也是直接通知到目标公司的股东。

与法定兼并相比，使用交换要约的主要优点在于不需要目标公司股东的投票。同要约收购一样，收购方在没有目标公司股东投票的情况下也能获取目标公司多数股权。法定兼并往往是交换要约之后的第二步。由于此时股票发行方可能已经手握目标公司大量的投票权，因此投票往往已成定局。

如同在要约收购中一样，套利交易者一般是购买互换要约中所涉及的证券。这些证券通常是目标公司的普通股，但也可能包括目标公司的债券。

分拆

越来越多的风险套利交易者开始研究分拆交易并把这看成一个潜在的机会。在分拆交易中，公司决定将其业务拆分成不同的独立单位。每一个新的独立单位会被分配给发行方的当前股东。作为所有权的凭证，发行方的持有人会获得新公司的额外股票份额。只要在分拆登记日前持有母公司的股票，套利交易者将获得这些新发行的股票份额。

拆分交易会涉及兼并和要约收购交易所不具备的一些额外风险。拆分会使得市场上有新的证券进行交易。然而，发行新的头寸会使套利交易者承担股票市场风险。因为这个证券是新发行的，套利交易者对于这个新建的头寸无法进行对冲。

例如，套利交易者考虑到购买发行方证券的当前市场情况，可能会给这只证券一个 10 美元的估值。然而，拆分也需要经历注册的过程。由于此过程通常需要 60 ～ 90 天，对此的整体定价框架会有所改变。

在这期间内，没有可以代表这个拆分交易的证券正在被交易，股票市场的变动会导致套利交易者最初的 10 美元估值不准确。套利交易者可以接受这种市场风险，也可以通过期货或者其他相匹配的金融工具来进行有效对冲。

一旦注册过程完成，新发行的证券开始交易，套利交易者可以平仓对冲头寸，并且抛售分拆出去的证券。不管何种情况，分拆交易都是套利交易者获利的机会。

资本重组

资本重组和分拆的情况类似，套利交易者真正在市场上交易之前都需要对证券进行估值。对于资本重组交易来说，发行方的股东通常会收到证券或者是现金和证券的组合。典型的交易可能是结构化的，当前的股东可以获得 15 美元的现金股利和重组公司的新股份。

套利交易者需要：①给新发股票进行估值；②估算交易真正落地的可能性。

活动家情形

在过去 5 年左右的时间里，董事会和公司管理层到底是谁为股东创造价值的争议问题有了巨大的发展。通常，活动家是一个研究过公司战略、公司资产及公司业务的新股东。这些活动家通常会识别未充分利用的资产或者认为目标公司没有采取能为股东增加价值的最佳策略。

多年前，由于大多数机构股东倾向于支持当前的董事会而不支持活动家，因此管理层的胜算较高。然而，在过去的几年里，情况已经发生了变化。

越来越多的机构持有人倾向于对活动家提出的改进建议持开放态度或者是提高活动家胜算的积极面。所以，活动家的成功率在过去几年中有了显著的改善。

投机情形

最近几年，企业计划的披露有加速的趋势。之前，如果两家公司考虑合并，或者一家公司考虑出售，谈判都是非公开进行的，交易达成之后才会发布公告，套利交易者的投资活动才会开始。然而，可能由于对市场信息泄露的敏感性逐渐增强，一些公司实际上披露的是他们正在就可能发生的公司交易进行的会谈或讨论，而这些可能会影响他们的股票及证券的价格。

在早期披露兼并会谈情况会显著影响所涉及证券的价格，并且可能会为套利交易者提供另一种交易模式的思路。然而，投资者必须意识到这些情况并不是真正意义上的套利，这仅仅是投机交易，并且这种交易比真正的套利机会更加难以预测。

投机交易的情景十分刺激并且可能盈利，但是这种交易为时过早，包含了太多的不确定性，大多数套利交易者不会考虑。

以上，就是今天的分享内容，素材来自《风险套利：投资者指南》，如果你希望了解更详尽的内容，可以阅读原著。

《风险套利投资者指南》

作者：基思·M. 穆尔[美]著

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作者介绍：

基思·M. 穆尔：是 FBN 证券事件驱动组的主管。在加入 FBN 证券之前，基思是凯尔纳·迪莱奥公司的联席首席投资官、KDC 并购套利基金的投资经理和风控总监。基思曾任职于纽伯格伯曼（1975—1983年和 1989—1996年）、 帝杰证券（1983—1989 年）和木星资本（1997—2006 年），主要负责套利研究、交易和投资组合管理。

作为圣约翰大学经济学和金融学前助理教授以及罗德岛大学和纽约大学的客席教授，基思获得了许多学术奖项和荣誉。他持有罗德岛大学的理学学士和博士学位，以及纽约大学的 MBA 学位。

内容简介：

本书是一个经验丰富的从业者为业内人士及爱好者提供的经验合集，读者可以将这本书当做是教科书或者是投资指南。书中不仅详尽地阐述了风险套利的基本概念和理论，还介绍了在实战中交易员和风控经理使用的多种风险套利工具。书中包含计算风险套利过程中的收益差价和风险，同时提供了实战的案例和分析，可以帮助大家对风险套利有更深的理解。

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