炒股美元的趋势(趋势炒股法)
美国政策收紧的步调为缩减购债-加息-缩表（减持资产），由于12月美联储会议纪要提到了“缩表”，近期市场关于美联储缩表的讨论甚嚣尘上，我们接下来回顾美国历史上的加息、缩表等情况，结合美元指数的走势，讨论后续美联储动作对于美元指数的影响。
美联储历次政策收紧回顾
美联储缩表，即缩减资产负债表的规模，具体表现为美联储卖出资产，回收美元流动性。方式上，美联储以往的操作为让一定额度以外的到期的资产被动赎回，不再滚动投资，因而当美联储正式开始缩表之后，其缩表过程市场基本能够提前预期。我们首先讨论一下2013年开始实施Taper，2015年加息及2016年再次加息，2017年缩表美国当时的经济、通胀、就业环境和美联储债务规模。
缩减购债及加息阶段：2008年金融危机之后，美国实施七年的零利率，直到2015年首次加息。在此之前，从2013年开始经历了削减QE-Taper-QE结束。我们可以看到在这一段政策收紧的过程当中2013年开始，美国经济处于稳步复苏阶段，GDP同比增速由1.62％上行，最高攀升至3.76％，环比增速也呈现趋势性上行，2015年下半年下行企稳。PMI数据显示，其运行在这一阶段略微领先于GDP增速，2015年12月加息时，经济增长动能基本已经触底回升，并拉升经济增速上行，整体经济形势处于逐步企稳回升阶段。在这整个过程当中，失业率是在稳步收窄的，而通胀从2013年政策收紧开始回落，但之后伴随经济的升温，2015年开始，通胀再度上行。2016年再度加息，通胀数据上行趋势得以遏制。2017年-2018年美联储基本进入货币政策常态化收紧的步伐，季度降息。
缩表阶段：2017年缩表经济背景：经济数据显示基本处于短周期上行后期，美国CPI、PPI与核心PCE指标在2017年一季度达到高点之后，均开始回落；失业率创多年新低，显示就业情况整体改善。
图：美联储联邦基金利率加息降息概览
资料来源：Wind 南华研究
图：2017年经济处于短周期上行后期，缩表仍继续
资料来源：Wind 南华研究
图：单从通胀来看，收紧政策迫在眉睫
资料来源：Wind 南华研究
我们再来看美联储在政策收紧阶段，债务总额情况。在2013年开始政策收紧开始，从图中可以看到，美联储债务总额基本开始稳定下行，美联储债务总额占GDP比重由高点回落。通常情况下，主要国家央行的总资产/GDP的比值长期在10％至30％的区间内波动属于比较合理的状态，2013年这一比值最高在25％左右，之后伴随政策收紧逐步回落至18％附近，2020年疫情爆发之后，由于美联储极度宽松的政策，总资产的飙升使得这一比值上升至历史高位，截至2021年9月，为36.41％，明显超标。
图：当前美联储总资产占GDP比重大幅超出合理范围
资料来源：Wind 南华研究
美国当前的形势及与历史对比情况
2021年，美国经济整体呈复苏态势，但有增速逐步回落的趋势，制造业PMI指数下行，新订单数据下行显示需求下行，同时OECD、IMF等组织关于美国明年GDP的预测均表现为回落；通胀方面，目前的通胀水平与以往政策收紧时的水平不可同日而语，单从通胀角度来说，政策收紧迫在眉睫；就业形势目前来看，失业率在逐步下滑，但美国疫情时有反弹，目前确诊人数基数众多，就业形势难言向好。
图：美国经济增长动能高位回落
资料来源：Wind 南华研究
我们从前一轮的缩表来看，经济处于企稳趋缓并不会制约美联储的行动，上一轮的政策收紧与本轮政策收紧最终目的都是为了使得货币政策常态化，恢复正常的政策利率区间以及合理的资产负债规模，但经济环境大不相同，再加上疫情的不确定性，直接借鉴意义并不大。本次缩表讨论是建立在前期扩表的基础之上的，我们从上图可以看到，2020年疫情爆发之前，美联储的债务总额在4.2万亿美元左右，而2020-2021这两年时间里，美联储的债务总额增长超两倍至超8.7万亿美元左右，这也和此前要解决的债务水平问题相差甚远。
表：美联储以往政策收紧通胀就业形势概览
资料来源：南华研究
近期美联储官员的讲话整体基本偏鹰，但讨论最多的还是关于加息次数。我们从汇率的角度来看，短周期“缩表”讨论属于紧缩政策预期过程中的一剂“强心针”，一定程度或许会缓解后市美联储加息预期引导时，市场情绪产生不必要的“泡沫”，从而减小美元指数波动幅度。
美元指数走势分析
2013年宣布实施Taper开始，美元指数走势仍为下行趋势，直至宣布Taper结束，美元指数出现一波大幅的拉升。2015年及2016年两轮加息，美元指数有提前反映的迹象，在加息之前呈短周期上行，加息之后下行。2017年缩表之后，美元指数也没有立即开启上行通道，而是主要受到特朗普上任以及经济处于短周期下行压制，2018年美元指数上行也一定程度受到中美贸易摩擦的支撑。从以往的走势分析来看，美元指数的走势受到当下市场热点关注事件影响较大。
目前，市场的关注热点在于疫情、通胀、就业、政策、经济。2021年下半年关于Taper预期引导时，美元指数连续上行的走势可以反映，目前政策对于美元指数的影响要相较于2017年影响更大一些。目前关于美元指数的加息预期并未出尽，因此我们预计后续在第一次加息正式宣布之前，美元指数仍然是易涨难跌，下方短期支撑位在94附近，中长期支撑位在91.5附近。同时，我们在此前的分析文章中有提到，美国前期释放的流动性，“重症需猛药”，后续政策的收紧一方面目的是修复前期的政策后遗症，另一方面一定程度会压制经济的增速，因此美元指数理论上不会超过疫情前2020年高点。
图：美元指数走势并非“严格”跟随政策收紧而波动
资料来源：Wind 南华研究
人民币方面，美联储加息乃至缩表，将一定程度限制经济的发展以及就业市场的复苏，在这种市场环境较为紧张的背景之下，国内采取的对冲动作是货币政策的稳定偏宽松，从2021年年底开始，国内已经先后采取降准、降息等政策，政策差将会给人民币形成贬值压力。
本文源自南华期货
