看年报有诀窍

(本文由公众号越声财富(YSLC168888)整理，仅供参考，不构成操作建议。如自行操作，注意仓位控制和风险自负。)

关于ROE这几篇文章的逻辑，初善君并非一开始设计好的，而是在写作过程中思路不断发散而产生的，因此逻辑上需要重新整理。

如果我们要通过财务指标选出A股最优秀的公司，必须需要先判断优秀公司的财报具有什么特征，于是有了第一篇文章——优秀企业的财报特征。

当我们知道了优秀企业的财报特征是连续的高ROE后，我们就可以根据ROE指标进行选股了，再结合现金流+商誉占比低+上市时间等特点选出了84家优秀企业，

于是有了第二篇文章——过去四年A股最优秀的84家上市公司。再次深入研究这些企业之后，初善君想通过区分高净利率、高周转率和高杠杆来确定哪种模式带来的高ROE更稳定，从而提高判断的准确性，这里扩大了研究样本(没考虑现金流因素)，

于是有了第三篇文章——深入研究149家高ROE企业之后，发现背后的本质居然是…。

最后第四篇文章，把ROE与现金流和成长性结合起来，如果想获取高额收益，成长性不可缺少。当然，隐形冠军的想法来自于第三篇中的高净利率，初善君认为大市场+小公司(冠军)可能是十倍股的温床。

现在重新整理，欢迎各位享用。

一、优秀企业的财报特征

初善君看了几十家、几百家的财报，有好企业也有差企业，初善君一直在思索优秀企业的财报特征有哪些?我们如果能找出这些特征，是不是可以反过来根据特征去寻找优秀企业呢。初善君相信：优秀的企业虽然万里挑一，但是财报特征肯定有共同点。

1、传说中的特征

网上有一份流传很广的好公司特征，初善君看的目瞪口呆，可谓荼毒数年，各位感受一下。

关于资产负债表。一是资产负债率不应大于30%，一个好的企业，不会通过大量的借债、也不用通过大量借钱去产生利润。中国平安、招商银行首先表示不服，美的集团和格力电器64%的资产负债率也积极响应，房地产企业表示预收款的好处了解一下，这种评判标准贻笑大方了。

二是其负债基本上是流动负债，没有或者很少有长期负债，理由同上。一些靠着举债发展成为全球龙头的制造业表示不借钱怎么发展，比如万华化学2014年长期借款及应付债券151亿元，占总资产比例高达36%;中国巨石2013年末长期负债高达61亿元，占总资产的比例为32%。

三是资产总额和以前相比表现出稳步增长，说明企业的经营规模不断稳步扩大。凡是上市、增发、收购、配股的公司都表示不服。

关于利润表。一是产品的毛利率应大于40%，说明产品未处在恶性竞争环境中，如不是“蓝海”至少也不是“红海”，此类企业能够赚取和保持较好的利润。世界五百强老大沃尔玛表示，你他么逗我呢，长年25%的毛利率了解一下。沃尔玛小弟弟京东表示，15%的毛利率也能市值4000亿。其实这么多年，格力电器和美的集团的毛利率都没有超过40%过。

二是三项期间费用(销售费用、管理费用、财务费用)应占营业利润30%以下，同时财务费用最好为负值。A股医药之王恒瑞医药连续十年三项费用率都维持在55%和60%之间，除了高额的研发费用，销售费用更高，可是不妨碍恒瑞医药是优秀企业的事实。

三是主营业务收入与以前年度相比应稳步增加，说明企业处于良性发展中。这句话肯定是正确的废话，但是一些优秀的周期性行业却不得不面对收入下滑的短暂现状。

再看现金流量表。一是经营活动的现金净流量应为正数，并与利润表中的利润数额较为一致，至少没有明显的背离。这句话看着也没问题。其他的例子就不举了，我们看一家企业2006年至2012年合计实现净利润45.99亿元，经营活动现金流净额只有29.12亿元，净现比不足0.64，这家企业的净利润在快速增长，如果因为净现比不够好就排除的话，你又错过了恒瑞医药。

即使是格力电器，经营活动现金流量净额也有为负的时候。

二是投资活动的现金净流量最好为负数，说明企业正在扩张发展中。中国国旅2016年和2017年投资活动现金净流量分别为46.34亿元和14.54亿元，然后今年股价涨上了天。

三是融资活动的现金净流量的数值的绝对值的数额应较小。这个就更离谱了，都不用举例。

2、围绕三张表的各种指标

为什么会出现这种情况呢，很多人都接受的观点哪里出了问题，其实本质是每个行业、每个企业都是独特的，很难使用一套财报特征来形容企业。即使是同一个行业的两家企业，也会因为经销模式不同、产品范围不同而产生不同的财务指标。

评价企业财务指标有四类，一是利润表中体现的企业盈利能力指标，比如毛利率、净利率等。理论上毛利率、净利率越高越好，但是高毛利率本身就属于稀缺品种，一定是产品有独特竞争力或者品牌足够强大，比如贵州茅台或者恒瑞医药。大多数企业的宿命净利率都不会太高，或者很多企业的净利率会随着竞争对手的增多而逐渐下滑。

二是资产负债表中体现的企业偿债能力指标，比如资产负债率、流动比率、速动比率等。初善君之前觉得企业上市了，偿债能力一般都不会有问题，因为可以增发募资嘛，直到今年去杠杆潮才知道企业偿债能力有多重要，那些因为去杠杆导致偿债能力出现问题而股价暴跌的公司没有一百也有五十。对于偿债能力，很难评价是高好还是低好，很多时候尤其是企业快速发展的时候是需要借住外债，合理的外债是企业弯道超车的助力。总之，只要不是存贷双高就好，康得新和康美药业的股东表示不能同意更多。

三是现金流量表中体现的现金流指标，比如收现率、净现比等。首先收现率要约等于1+增值税税率，这样子才能保证确认的收入全部收回来了。其次经营现金流量净额可以适当放宽，很多优秀企业快速发展时期净现比会变得更小，因为规模的快速扩张使得企业需要支付大量现金的购进原材料。最后很多时候是行业性质决定了企业的现金流，这个时候如果局限于净现比，可选择的行业会大幅减少。比如为什么今年消费行业涨的好，自然是现金流优秀咯，那为什么消费行业现金流优秀，还不是因为消费行业的下游是你我这种最没有议价能力的个体呢。

四是结合资产负债表和利润表的运营能力指标，比如各种周转率。理论上周转次数是企业运营能力的体现，越高越好。当然周转率主要还是行业决定的，每个行业的运营能力差异比较大，更适合行业内进行比较。

这四类财务指标均因行业、企业不同而有较大的差异，很难有明确而统一的标准。

3、最能体现企业优秀的指标ROE

看起来好企业的财报特征很难总结，但是有一个指标融合了以上的主要指标，也是巴菲特最为推崇的指标之一，那就是ROE。巴菲特表示ROE能常年持续稳定在15%以上的公司都是好公司，可以考虑买入，ROE超过30%则是凤毛麟角。

为什么是ROE呢?ROE为净资产收益率，等于净利润/净资产，比如ROE=30%，意味着股东投入1元，一年可以赚回0.3元，3.3年就可以回本。净资产收益率= 净利润/净资产=( 净利润/销售收入)*(销售收入/总资产)*(总资产/股东权益)=净利率*资产周转率*权益乘数，即可以把ROE拆解成盈利能力(利润表)、运营能力(利润表和资产负债表)和偿债能力(资产负债表)三个指标。

我们把高ROE拆分成三种模式：高利润率模式、高周转模式、高杠杆模式。

高净利率的代表有贵州茅台、恒瑞医药等，比如贵州茅台的净利率一直维持在45%至55%之间，正是这种高净利率带来了贵州茅台25%以上的ROE。高净利率最容易带来高ROE，但是高净利率很难维持，除非是产品竞争力强或者品牌强大(如奢侈品)。贵州茅台周转率维持在0.5左右，杠杆率维持在1.4左右，其中还有很多预收款，那么问个问题：贵州茅台可能提高ROE的方式是什么呢?

高周转模式的典型企业如沃尔玛，其净利率只有贵州茅台的二十分之一，但是靠着高周转和高杠杆，沃尔玛的ROE一直保持在15%-25%之间，但是从2015年开始，沃尔玛净利率一直下滑，2018年ROE也下滑至13%。

高周转率是零售企业能否活的好的最根本指标，很多人说永辉超市类比沃尔玛，但是比较得知，永辉超市的资产周转率不够稳定，近几年一直下滑，且永辉超市的净利率不稳定，导致的结果就是永辉超市的ROE从2015年开始就没有超过10%。

典型的高杠杆带来高ROE是金融企业，以招商银行为例，特点就是杠杆维持在12倍至20倍，远远高于前两种，与此对应的就是资产周转率特别低，只有0.03。当然你会发现招行的净利率也非常高，不然也很难维持高ROE。

由此我们看到，三种模式下的ROE特征，但是不可否认，贵州茅台、招商银行和沃尔玛的ROE均在下滑，但是整体依然维持在高位。

总之，维持稳定又比较高的ROE大概是优秀公司的财报特征。当然这条不适应周期性行业，尤其是强周期行业，强周期行业ROE可能为负数。但是对大多数企业来说，稳定而又高于15%的ROE绝对是优秀企业的特征。

现金流也是初善君考虑的主要特征之一，经营现金流量净额/净利润可以小于1，并可以波动，但是收现比(销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入)最好等于1+增值税率。

一万个小时的锤炼

炒股，尤其是短线操作的技能，需要方法，更需要交易的次数积累，炒股天才是生理结构天生的适合炒股的需要，比如直觉、身体的对应能力、心理适应能力。隔日交易，更多的训练的是身体的知，类似的一种本能的反映，是一种技能，量积累到一定程度后会发生质变，勤能补拙，这点毫无疑问，勤就是量的积累，另外正确的方法，不断的修正错误，坚持正确等等的综合，在交易次数的积累下，达成质变。

如果要成为某一个领域的高手，至少要练习到某一个程度。研究人员相信，真正的专精必须经过一万个小时的锤炼。

一万个小时，这真是个神奇的数字。神经学家列维亭(Daniel Levitin)写道：「这类研究显示，一万个小时的练习或训练，是成为专家最起码的要求，不管是作曲家、篮球选手、科幻小说作家、溜冰选手、职业钢琴家、棋士，甚至是最厉害的罪犯等，一再印证这个数字：一万个小时。」”

1万小时对看盘是什么概念，每日用工10小时，一年365日，也要3年，达到盘感直觉。对于交易是什么概念，如果每日3笔的买卖，一年按250交易日计算，也才750笔交易。通过大量的交易和不断的优化，这是进入专业的基础，这样的交易，会比少量交易的人，更容易得到交易的技能，更能具有在市场中立足的优势。

市场是走出来的，不是预测出来的，但是在关键点上要想想两个极端的情况，然后根据自己的原则去交易。今后的涨跌，从现在来看，说什么都是虚妄的，但总要给自己一个理由，然后才好去观察和验证，进而调整自己的操作策略。

什么是信心?就是给自己一个能够说服自己买入的理由。当上涨趋势已成的时候，根据习惯买入即可，也无所谓信心了。信心总是容易和信念、信仰、习惯、预期、判断等因素相联结。

这个信心的建立，首先是基于对行情趋势的判断，然后才是针对个股价值的判断。而信心的多少和信心的变化，也会形成群体的心理共振，从而和行情的演化形成互馈。

因此，我觉得，不管是我买入还是我持有，买卖的时间尺度和空间尺度，都和我主观的信心和客观的形势相关联，和我们每个人的信心相关联。信心的问题，既是一个价值判断及形势判断的问题，也是一个信仰和经验的问题。

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