经济商誉代表公司竞争力

2021-12-23 18:54 作者：W安全边际围观：次

很多人在关注一家企业的时候，只盯着企业的营业收入与净利润增长，增速快或者超预期的增长就认为企业发展的很好、盈利能力强，增速慢或者低于预期的增速就认为企业变差了，这是错误的理解。营收与利润增长固然很好，但是毛利率、净利率、净资产收益率、扣非后净利润、存货、商誉、应收款、账上现金、有息负债、经营现金流、资本支出等等更为重要，不知道为何很多人会忽视掉。有些风险没有爆发，但不代表不存在。有些雷没爆，但不代表不会爆，股票投资要先观风险，后看收益！

最近又是涉嫌业绩造假，又是各种爆雷的，还有消息说要修改会计规则，各种黑天鹅式的大跌。但实际上有很多潜在风险大的企业是可以提前发现的，这样的企业就不要关注了。很多表面上看起来很美的企业实际上没那么美。不知道有多少人看过边际哥前面发的那篇文章《股票投资之二：如何挑选好企业》，文中说在第一步挑选出好的行业之后，可以用这第二篇的八个定量指标初步筛选好企业：1.ROE净资产收益率与ROA总资产收益率，2.毛利率与净利率，3.收入增长率与净利润增长率，4.ROIC投入资本回报率，5.应收账款，6.有息负债率，7.会计商誉，8.经营现金流与净利润比率。经过这些筛选之后，虽然不足以证明剩下的就一定都是优秀的企业，但是绝对会排除掉大部分95%以上的平庸企业。剩下的就可以长期关注，进一步深入分析了。

在第一步用定性的思维筛选出好行业之后，用第二步的定量指标筛选出好行业中的好企业，之后剩下的这些公司才是你需要进一步关注与研究的。有人说边际哥你这样严格的筛选之后，两市几千家公司估计被筛的只剩下不到1%了，说对了！我就是要这1%的优中选优的企业！几千家企业我没那么多精力都去关注，再者说两市值得你长期关注的好企业也确实不多，大部分都是平庸的企业，所以在其中挑选出几十家“自己看的懂、商业前景好、盈利稳定、资产负债良好、现金流充足”的企业就可以了。

这里主要先说一说财报中重要的排雷指标之一：会计商誉。与其说我前面讲的定量指标是筛选好企业的，不如说这些指标是用做排除“差企业”的，排除之后剩下的就是质地不错的好企业。而其中最经常出问题，又最容易被人忽视的就是这几个：会计商誉、应收账款、经营现金流、有息负债率等。

“商誉”，首先科普一下：“经济商誉”与“会计商誉”完全是两码事！在股票投资中所提到的商誉是财报上的商誉，也称为会计商誉。

正常的“企业经济商誉”指的企业的良好形象及顾客对企业的好感，是由于企业所拥有的优越的地理位置、良好的口碑、有利的商业地位、良好的劳资关系、独占特权和管理有方等方面。所以“经济商誉”高是企业的竞争力的体现。

而“会计商誉”是会计报表上的商誉，简单点来说就是收购并购其它企业形成的净资产溢价。假如你收购一家企业，这家被收购企业的净资产是1亿，而你支付的收购价格是10亿，则会在会计报表上记录商誉（10亿—1亿）是9亿，十倍的市净率的收购价格，带来了9个亿的会计商誉。企业收购支付的价格越高，这个商誉的数值就越大。“会计商誉”高是企业潜在风险爆雷的隐患。

为什么说“会计商誉高”不是好事，而且是隐患呢？就好比你去买东西，买相同的东西，你花的价格越高，你的会计商誉就越高。你花的钱越少，你的会计商誉就越低。你说你更愿意选择哪种？相同的东西，当然是付出的价格越低对你越有利，商誉越低越划算。从股票价值投资的思维来说，假如你花10元买入了净资产1元的股票，那么你的会计商誉是9元，你相当于以十倍市净率购买股票。如果你花3元买入了净资产1元的股票，那么你的会计商誉是2元，你买入价格越高，会计商誉越高，风险越大，反之亦然。被并购企业到底值得付出多少的净资产溢价？这个不同人会给出不同的答案。就像给同一个股票估值，不可能所有人答案都一致。但是，溢价太高大概率是不值得的收购，就相当于你买股票不确定这只股票应该值2倍市净率还是应该值3倍市净率，但是如果你以10倍市净率买那大概率是不值得的投资，道理是一样的！

另外一方面来看，商誉经常性的会面临资产减值损失。财联社有一篇文章叫做《“商誉”变“伤誉”》，文中说“1月9日晚，时代万恒发布公告称，预计公司2018年度净利润亏损1.65亿元，而公司上年同期盈利1950万元。净利润发生如此大的变动，原因之一就是：资产负债表日公司商誉等长期资产存在减值迹象，计提减值准备。”很多高商誉的企业，最终都会面临资产减值损失的影响。一方面说明高商誉企业的净资产是失真的，另一方面则时刻面临着商誉资产减值而使企业净利润减少的可能。这样的例子太多太多了，有兴趣的可以自己去看一看其它案例。

商誉高的企业就是埋下了一颗随时会爆炸的雷，其净资产是失真的，资产随时可能减值导致净资产减少净利润下滑。所以要尽量远离那些高商誉的企业！有人说边际哥你这一棒子打死的观点不好吧，毕竟有些优秀企业的理想并购也会带来高额的商誉，是不是应该区别对待？理论上来说确实应该区别对待，但是如果超出一定范围的商誉我还是“宁可错杀也不冒险”。记住格雷厄姆教给巴菲特的话：“第一不要亏损，第二永远记住第一条！”边际个人指的这个一定的范围是多少？我倾向于并购价格低于两倍市净率，或者商誉值不超过最近两年的利润总和。当然，越低越好！

股票投资排雷：要避开“高商誉”的企业

时代万恒2017年净利润0.19亿，商誉却高达1.56亿，八倍于年净利润，只要商誉略微减值，企业的净利润就将会归零甚至亏损，且不说公司其它方面的好坏，就单从商誉这一点，就应该将其筛选出去！两市中这样的高商誉（商誉大于过去几年净利润总和）企业很多，比如华谊兄弟、沃森生物等等等等，类似的企业非常之多，还是远离的好。（我这里不提太多公司了，免得被喷死）

再说一个我自己投资过的公司吧，我认为的好公司。边际哥在2018年年度投资总结的时候也提了，就是汤臣倍健。我在2018年汤臣倍健停牌半年后，复牌连续涨停的时候果断将其清仓！汤臣倍健为何停牌那么久呢？就是因为并购LSE公司！我挺看好汤臣倍健这家公司的，无论是定性的商业分析，还是定量的指标筛选，这家公司都堪称优秀！但我为何清仓呢？一个原因是因为其估值比较高了，当时清仓的时候涨了不少，并且是在大熊市之中，其它的股票估值都跌的非常非常低，相比之下，有其它更适合投资的机会。

另一个重要的原因就是因为这次并购，高溢价的并购，我不看好这次收购LSE公司，几十倍净资产溢价收购，势必会形成巨额的“会计商誉”，我不喜欢会计报表上商誉很高的企业。无论看起来多么美的企业，我也不敢用超过五倍市净率的价格买，更何况是几十倍市净率，我不知道这是不是个雷，也不知道将来会不会爆，反正我认为很危险！汤臣倍健去年的净利润7亿而已，过去两年的净利润总和也不过13亿，但是这次并购就带来了22亿的商誉，未来只要略微减值，就会使净利润大幅下滑，想来想去都觉得危险，所以果断清仓换到更为低估稳健的企业。