散户炒股可以有多疯

昔日神医扁鹊答魏文王，称赞其大哥医术最牛，总能治于未病之时。

如今疫情在全球肆虐，谁还有这样的神通？

恐怕也只有疫苗能与之一战。

据研究，当达到群体免疫时，才能真正建立起防火墙，遏制病毒的传播。

身负全村的希望，疫苗股自然成为香饽饽，被资金反复爆炒。

在这个过程中，连带着疫苗瓶一起升天。

山东药玻作为药用玻璃生产龙头，经历了梦幻的一年。

1、 散户进场，机构出逃

从去年3月份开始，由于疫情提供了较大的利润弹性，整个医药板块无差别上涨。

药用包材作为“卖水人”，也被资金深度挖掘。

山东药玻仅4个月时间，从28.85上涨至76.55，最高涨幅达165%，市盈率一度冲到94倍，不可谓不疯狂。

是谁造就了股价的狂欢？

股东人数显示，一季度结束时1.35万人，但到了二季度时已经达到4万人，到三季度时就达到了恐怖的13.73万人，相比二季度暴增243%！

与此同时，一季度结束时，机构家数104家，合计持有3.29亿股，占流通股比例55.36%，到三季度时，机构家数下降至35家，合计持有2.1亿股，占流通股比例大幅下降为35.36%。

由此可知，散户在跑步进场，机构在疯狂抛售。

主流资金出逃，后果非常惨烈，药玻从高位跌落，即便遭遇腰斩也没有企稳。

2、造不出的疫苗瓶

如此惨烈的走势，源于预期的破灭。

全球人口超过70亿，而主流疫苗路线都是两针，为达到群体免疫，接种率需要达到70%以上。

由此可知，新冠疫苗将是一个短时间急速爆发的市场，必然导致疫苗瓶供不应求。

买入药玻的散户，多多少少都看到过这种消息。

疫苗爆量-疫苗瓶紧缺-价格大涨-业绩爆发，买入逻辑很完美，也是山东药玻、正川股份等股价大涨的原因。

但疫苗已经开打好几个月了，为啥这些股票还不见反弹？

因为他们造不出疫苗瓶，或者准确的说，造不出中硼硅玻璃管，所以根本就谈不上什么利好，所有的美好预期，不过是市场的一厢情愿。

疫苗是生物制剂，直接注射于人体，要经过严格的临床试验才能销售，其安全性容不得一丝马虎。

为避免疫苗被污染，其包装也须用最安全的疫苗瓶。

根据成分不同，药用玻璃可分为钠钙玻璃和硼硅玻璃，而后者根据硼硅成分的高低，可分为低硼硅、中硼硅、高硼硅玻璃三类。

总体来看，硼硅玻璃的稳定性要优于钠钙玻璃。

在硼硅玻璃中，中硼硅玻璃在耐水性、耐酸碱性、抗冷冻性，以及热稳定性等方面都远优于低硼硅，可以最小程度上影响药品的保护效力。

欧美日等发达国家，均已强制要求所有注射试剂用中硼硅玻璃包装，而我国90%以上的药用玻璃瓶，仍然以钠钙玻璃和低硼硅玻璃为主。

至于我国为什么还没有普及中硼硅玻璃，一是中硼硅玻璃的价格是普通玻璃的3-5倍，我国没有强制要求，医药企业为节省成本，使用中硼硅玻璃的意愿不高；二是中硼硅玻璃制造工艺较为复杂，国内还没有突破技术瓶颈。

全球主要玩家中，德国肖特、美国康宁、日本NEG三大企业垄断了该市场。

俗话说期望越高，失望越大。

美好的预期彻底落空，业绩爆发成了空中楼阁，被乐观情绪下推高的“市梦率”，也只能用漫长的下跌来消化。

3、山东药玻的投资逻辑

单从走势来看，药玻就像炒完热点的概念股，从风口上的猪被打回原形，丢进了垃圾场。

造不出疫苗瓶的药玻，还有没有翻身的机会？

实际上药用玻璃的用途很广，除了装疫苗、其他制剂之外，还可以装保健品、化妆品。

公司客户数量高达4000多家，其中制药企业 3000 余家，几乎囊括了国内外制药巨头，包括赛诺菲、辉瑞、诺华、恒瑞、扬子江、正大天晴、复星等。

这也从侧面说明山东药玻的实力，作为药用玻璃龙头，一直在创造着自己的价值。

1）业绩稳健增长

山东药玻是地方政府控股的国有企业，实控人是山东沂源县财政局，持有股份1.29亿股，占比21.75%。

公司2020年营收34.27亿，同比增长14.53%；净利润5.65亿，同比增长19.68%，已是连续第8年保持正增长。

山东药玻早在2002年上市，当年营收4.22亿，净利润5700万，结合2020年业绩表现，营收增长7倍，净利润增长10倍。

从上可知，公司上市以来稳健增长，但从2015年起，经营质变。

很明显，利润端增速更为迅猛。

5年来增长289%，复合增速达到31%，相比营收增速要高出很多，这表明公司净利率提升较快，经营状况非常好。

从利润率上看，公司毛利率虽然小幅上涨，但变化不大，这说明净利率的提高并非是毛利率的拉升，而是产品结构发生较大的变化。

债务方面，资产负债率常年在20%左右，总负债13亿，债务大头是供应商的欠款10亿，表明公司对上游有较强的话语权。

下游客户面向B端，其中不乏赛诺菲、恒瑞等这样的大客户，不可避免的存在应收账款的问题。

但制药企业都是不差钱的主，公司收现情况良好，应收账款的周转天数也越来越快，去年平均75天就能收回账款。

此外，山东药玻有息负债为零，货币资金+理财规模和总负债相当，且公司经营现金流充沛，净现比常年大于1，财务状况优秀。

最为市场看中的ROE指标，从2015年以来也是一路走高，表现出越来越好的盈利能力。

2）山东药玻的优势

药玻主营的包材分为玻璃产品和橡塑产品，其中玻璃产品占比营收超过90%，是最重要的组成部分。

分产品看，山东药玻是模制瓶行业龙头，市占率超过80%，是公司最赚钱的产品。由于较为领先的技术优势和规模效应，毛利率达到45%（低于去年，是由于执行新收入准则的影响）。

棕色瓶主要用于保健品和化妆品包装，截止2020年底，公司产量超过30亿支，而同行总产能加起来不足20亿支，市占率超过60%，这块毛利率也较高，达到了33%。

管制品系列是来料加工模式，这块业务因为门槛不高，竞争较为激烈，毛利率仅有11%，不过营收占比仅有6.5%，总体影响不大。

丁基胶塞由于产线改造，产能增长较快，由40亿多支升级为60多亿，这块业务毛利率30%。

新业务中预灌封比较亮眼，2020年销售近2000万支，同比增长159%，同时毛利率高达63%，不过营收仅有3700万，对总业绩贡献不大。

3）山东药玻的增长点

国内正在大力推进医药改革，仿制药向创新药的升级不可逆，对药品包装材料的要求也会逐渐和国际接轨。

2020年5月，国家药监局、CDE相继发布了注射剂一致性评价的相关公告和技术要求，这标志着着我国药品包装材料将迎来升级换代的增量空间。

考虑到我国90%以上的药品包装以钠钙、低硼硅为主，中硼硅的渗透率有望快速提高，而山东药玻作为药用玻璃龙头，将会显著受益。

山东药玻从去年开始研制中硼硅玻璃管的生产工艺，据最新披露的信息来看，良率已提升到40%，虽然还无法达到量产要求，但如果攻克技术瓶颈，公司的盈利能力将会再上台阶。

此外，公司正大力投产预灌封产能，预计总投资金额9.3亿元，今年产能将达到6758万支，到2024年产能将达到5.89亿支。

预灌封注射剂毛利率较高，同样符合药品包材的升级趋势，有望优化药玻的产品结构，带来一定的增长空间。

4、总结

山东药玻是国内药用玻璃龙头，技术和规模领先，尤其是在模制瓶和棕色瓶这两个细分市场中，占有绝对的优势地位。

从2015年起，公司净利润复合增速达到30%，净利率持续上涨带动ROE走高，经营质量得到显著改善。

未来的看点有3个，一是中硼硅玻璃材料对钠钙和低硼硅玻的替代，一个是公司中硼硅玻璃管生产工艺的突破，还有就是预灌封产能的释放速度。

回头来看药玻的走势，从去年8月最高点76.55，跌到本月最低点30.21，仅一年时间跌幅达到60%，不可谓不惨烈。

但反过来看，股价最低点时跌到了去年1月份，已经把泡沫完全出清，股价的增长将回归到企业的本质，即业绩的成长。

根据券商一致性预期，公司今年净利润将达到7.15亿，同比增长26.7%。当前市值200亿，对应估值28倍。

公司近5年估值中枢在33倍，以此来看，当前的估值水平已经趋于合理。

股市非常看中预期，每当有利好浮现时，会把股价炒的很高，把未来好几年的利润前置。

但如果企业不能兑现利润，市场又会非常失望，将炒高的股价狠狠地打回原地。

山东药玻经历了惨烈的过山车，企业还是那家企业，只是市场的情绪已经变得极为悲观，仿佛没有疫苗瓶的订单，公司就是一文不值。

在当前这个位置，如果出现非理性杀跌，也许就是击球的时机。

再次回到起点，药玻将继续稳健前行，创造自己的价值。