定向增发股的投资技巧
近期，被业内称为“最强定增基金”的九泰锐益定增混合（168103）结束了长达五年的封闭期，短暂开放申购，开放申购的时间为2021.08.04 - 2021.08.10。
截至今年8月5日，九泰锐益成立以来的累计收益率达到112%，这意味着首发认购的持有人百分百的获得了翻倍以上的收益，九泰锐益也是目前市面上唯一一只打开申购的五年期定增基金，基金经理刘开运被投资者称为“定增一哥”。
据渠道人士透露，由于持有人“幸福指数”非常高，从代销机构网络开放平台上的信息来看，持有人继续持有并追加买入的意愿较为强烈，市场上不少投资者也表示在开放申购后会积极参与，九泰锐益继续受到资金追捧是大概率事件。
回顾起来，九泰锐益可谓是定增基金当中的“异数”，截至今年6月30日，其规模达到46.95亿元，是定增基金当中妥妥的“王者”。而与九泰锐益同时期发展的第一、第二批定增基金，不少早已“折戟沉沙”。存留下来的，要么业绩平平，要么规模堪忧。
反观九泰基金，则在同时期打造出了包括九泰锐益、九泰锐智、九泰锐丰、九泰泰富、九泰久益等一系列以定增策略起步的绩优产品，目前累计净值均在2以上。
数据来源：Wind，截至2021.08.05
成立于2014年7月的九泰基金，是公募基金中的后起之秀，也是走“精品店”发展路线的典型代表。九泰基金在2014年发行了第一只专户产品，直到2015年才发行第一只公募产品。但经过过去几年的快速发展，九泰基金目前管理的基金数量已达到62只（A/C分开计算）。
九泰基金脱颖而出的秘诀何在？我们可以从其投资理念及投研架构上找到一些答案，更可以从“定增一哥”刘开运的投资理念中寻找到必然性。
一只幸福感爆棚的基金
九泰锐益此次短暂开放申购，无论首次购买还是追加购买，申购的起点都是1000元。从部分基金代销机构的反馈来看，资金参与申购的热情较高。
事实上，成立于2016年8月11日的九泰锐益，是一只被持有人誉为“幸福感爆棚”的基金——五年投资下来，历经了牛熊变换，市场起伏剧烈，但九泰锐益全程表现出了回撤较低、收益稳健的特点。加上五年封闭期的设定，实际上是把市场短、中、长期的风险都对持有人进行了“屏蔽”。
截至今年8月5日，九泰锐益的累计收益率是112%，首发认购的持有人全部都获得了翻倍以上的收益。
而比收益率更为重要的是持有人全程“躺赢”的投资体验感——九泰锐益把定向增发投资作为基金的核心策略，将 80%以上非现金资产投资于上市公司定向增发，相对于二级市场来讲，定增是一个竞争相对不充分、不激烈的市场，存在超额收益的机会。叠加基金经理的主动管理能力，投资者获得了“波澜不惊”的持有体验。
数据来源：Wind，截至2021.08.05
其资产组合明显的具有独立性，以优质定增项目为核心配置，比如2021年二季度报告中披露的前十大重仓股，完全没有“抱团”的痕迹 ：
数据来源：九泰锐益2021年二季度报告
九泰锐益的资产配置风格及净值的波动周期，都明显区别于市场上其它主动管理型基金，这恰是定增投资策略自带的优点，也引来了不少机构投资者的追捧，将其作为长期配置品种，使得它的持有人构成中，机构投资者的比例较高。
数据来源：天天基金
以至于在它场内份额的前十大持有人中，全都是机构投资者。且机构投资者的性质包括了公募基金（FOF）、私募基金，以及QFII，这种“众星拱月”的状况实在是相当罕见，也充分说明了机构投资者集体对于九泰锐益“风险-收益”特征的认可。
数据来源：基金定期报告
长期积淀，功力深厚
回顾第一、第二批定增基金发展的历史，在2015-2016年间，布局定增基金的公募基金公司不在少数，包括博时基金、财通基金、银华基金、广发基金等都大力推进过旗下定增主题基金的发展，业内甚至形成了定增基金的小高潮。
但是以2018年的“定增新政、减持新规”为分水岭，各家基金公司的发展出现了分化——在2018年下半年，不少定增基金转型成其他类型基金或清盘彻底退出。其背后原因，既有当时定增事件投资策略效果不佳，也有基金公司在产品设计时未能进行长期规划所致。
2018年后留存的定增基金，很多也只是惨淡经营，有的“再融资”主题基金甚至超过7成的资产配置了债券，业绩表现平平，也无法得到投资者的认可。这就导致了当初的定增基金发展至今的巨大分化——有的要么没业绩，有的要么没规模，能够既有业绩又有规模的，九泰基金毫无疑问排在第一。
这种格局上的巨大分化，原因何在？
我们发现，坚持长期主义、不断积淀投研实力，在定增方向上进行扎实的投入，是九泰基金在定增品类上脱颖而出的关键。
在目前公募基金公司的内部架构中，唯有九泰基金为定增品类单独设立了部门——“定增投资中心”，可见公司在定增领域发展之决心。并且，九泰基金大量资源向“定增投资中心”倾斜，其定增投资团队，无论是放在目前公募基金还是私募基金中，都可谓十分“豪华”。
在投资流程上，九泰基金的定增投资包括了5个环节：投资立项、业务尽调、风控评审、项目终审、投资决策。在指导思想上就明确以“利用做一级市场的投研方法，指导二级市场投资，打造差异化竞争优势”。
此外，在投研架构上，九泰基金在国内公募行业中率先实施了“事业部制”开放的管理机制。
事业部由投资管理能力卓越的投资精英挂帅，独立核算、自主管理、平行发展。这种创新型的架构，体现的是新锐的、开放的平台化思路，它摒弃了传统的投研“金字塔”结构，改为集投资研究、创新支持与产品设计为一体的“创业平台”架构，因此也吸引了不少业内优秀的投资专才。
“定增一哥”的投资秘笈
正是因为在定增领域的卓越表现，九泰基金定增投资中心总经理刘开运被基民称为“定增一哥”，他是九泰基金定增业务的灵魂人物。
“定增一哥” 刘开运
刘开运有着丰富的投资经验，2010年7月至2011年6月，就职于毕马威华振会计师事务所任审计师。2011年7月至2014年7月，就职于昆吾九鼎投资管理有限公司，任投资经理、合伙人助理。2014年7月加入九泰基金。
除九泰锐益外，刘开运的另一个杰作就是九泰锐智，九泰锐智在2016年以27.86%的收益率排名全市场偏股型基金第二位，混合型基金第二位（WIND），并获得新浪财经波特菲勒最佳混合型基金奖。
实际上，刘开运管理的九泰锐智在5年封闭期内的年化收益率达到了16.34%，封闭期内较中证500指数的超额收益达到了136.52%。
在刘开运的投资理念中，核心的两个关键字就是“长期”和“价值”，综合起来就是“长期投资，淡化博弈，聚焦企业价值创造”。
在他看来，放在更长的时间维度，企业估值受制于行业发展空间、竞争格局变化等因素不可能持续提升。因此，从从长期看，股票投资获利更多来自于盈利的持续提升，也就是企业价值创造。因此，他最关心的是哪些行业、哪些公司正在或将要给社会创造更多的价值，寻找到这样的企业，在合理时间窗口，以合理的价格买入并持有它。
用一个公式来表示，就是“股价提升 = 企业价值创造”。
在投资策略上，刘开运的秘笈是把握三个核心：聚焦高品质公司、均衡配置、坚定逆向投资。
①聚焦高品质公司：聚焦各行业高品质（可持续的盈利能力、可持续的盈利增长）公司，深度分析研究企业维护高盈利能力的竞争优势及其可持续性，提高投资判断的准确度；
②均衡配置降低组合波动：根据各行业景气度的差异，对行业进行配置进行灵活调整，行业间适当均衡配置，通过均衡配置降低行业相关性，进而降低组合波动性；
③逆向投资把握合理估值：即使最优秀的公司也有受宏观环境波动影响的时候。选择在市场较悲观、以较低或合理估值投资优质企业，获得投资安全空间，伴随市场预期好转或企业基本面的修复，优质企业估值也将得到很大修复。
同时，刘开运也相当注重风险控制，他总结了自己在投资中的“三条铁律”：在选股时首先要考虑行业成长性的确定性，产能过剩的周期性行业尽量规避；其次，考虑个股基本面是否扎实，主动规避二级市场的炒作热点；第三是投资时要对个股的估值水平作出准确判断，给自己设好一定的安全边际。
在2021年最新的二季报中，刘开运适当降低了仓位——考虑到九泰锐益在8月份转型为上市开放式基金，他在二季度主动控制了新增定增投资，仅新增参与1个定增标的。在定增投资标的选择方面仍然坚持从较强的盈利能力、可持续的成长、合理估值三个维度进行筛选。在保持行业配置总体相对均衡的基础上，适当降低了基金仓位水平，主动控制基金波动风险。
在九泰锐益转型开放之际，刘开运在给持有人的一封信中写道：
“与时光同行，好的投资是一种价值创造。市场的短期波动难以判断，但一些长期趋势愈发清晰。资本市场在长期来看是一个称重机，而我们所要做的就是长期持有真正优质的企业，同时不断挖掘因为短期经营波动而被市场错杀的优质企业。谨慎对待每一笔投资，同时坚信长期趋势的力量，时间终究会奖赏创造价值的企业。我们有信心继续为投资者创造长期投资价值。”（CIS）
