金牛策略炒股融资

方正证券:周期股估值修复

自2010年经济下行以来，风格层面周期股跑输成长、消费以及金融，和指数走势基本持平。进一步地，除去2014年下半年至2015年上半年的大牛市时期，从较短的周期来看，10个周期股跑赢其他风格的时间段中，只有3段处于经济下行时期，且每段时间均不超过2个月。因此，经济下行背景下周期股反弹仍然是超跌反弹，持续性不强，短期可关注钢铁、建材、有色。

周期股年初至今普遍跌幅较大，按行业划分，采掘、有色、机械下跌超过20%，从个股来看，自1月底见顶3587点以来，超跌的个股中周期股占比明显较平均水平（41%）高，下跌超过50%的周期股占比为44.16%，40%-50%的周期股占比为44.89%，30%-40%的周期股占比为51.21%。

从估值来看，目前周期板块估值水平均低于2000年以来平均值，部分行业处于历史底部，目前采掘、化工、钢铁的估值分别为1.18倍、1.87倍和1.31倍。2000年以来这三个行业估值平均值分别为2.77倍、2.7倍和1.7倍，最低值分别为1.14倍、1.49倍和0.68倍，采掘在历史底部估值附近，化工和历史底部估值相差已经不远。从业绩角度来看，部分周期行业，如化工、机械等行业中报业绩增速有所回升，钢铁行业多家公司业绩同比环比均有较大幅度增长。

二季度经济数据公布之后，目前处于经济数据空窗期，经济虽然回落但定性为缓慢回落，短期难以证伪，且从高频数据来看，发电量保持不错增速，螺纹钢价格维持高位，后续将迎来政策和流动性主导的超跌反弹。

华泰证券：当前A股的困境与出路

为应对经济下行压力，7月货币政策出现了期待已久的放松信号（国库现金定存利率下调103bp、央行指导银行增配AA+级以下产业债等），10年期国债利率也下行至3.5%左右区间，但市场表现依旧疲弱，其核心矛盾在于实体经济需求和人民币汇率的两难。

2017年之前，由于资本市场开放程度较低，A股指数与汇率的相关性并不高。但随着近两年来资本市场的逐步放开（包括QDII额度增加、深港通等），A股指数与汇率的关联度也越来越强。目前来看，央行选择适度增加汇率弹性，在人民币贬值预期下，去年以来外资配置较多的蓝筹依然难言乐观。

当前正处在稳健发展与重复投资的分岔口，在新旧经济动能转换完成前，货币政策或有边际宽松但空间有限，有望以针对新经济的结构性宽松为主，以满足政府维持经济增速和压制重复投资的要求。

上周五，央行发布资管新规执行通知，大方向不变，明确过渡期细节，边际有所缓和。未来人民币贬值的预期仍在，未来市场真正见底的条件：一方面是需要更多的政策信号，才确定汇率的锚；另一方面，货币边际放松的预期需要带来实体经济融资条件的改善。

周期板块低估值+机构低配+中报景气的组合依然具有较高的配置价值，继续配置：钢铁、机械设备、石油石化，短期重点关注银行、地产。此外，当前去杠杆处于第二阶段末期，随着去杠杆深化，未来新旧动能转化成为政策的主要着力方面，旧治理模式的新经济（创业板）尚处于底部出清的过程，新治理模式的新经济（次新股）已在崛起途中，建议重点关注次新股。

（叶涛 整理）