炒新跌破7%止损价(股票跌破止损价要卖吗)

《熊市——价值投资的春天》第三篇

作者：董宝珍

文/陈嘉伟

2013年茅台身处三公消费负面新闻中 ，市场对其成长性产生了怀疑，到9月1号，茅台发布中报，业绩跌了3%，这是其上市以来第一次业绩负增长，这好像验证了市场的逻辑，于是恐慌情绪进一步扩散，股价进一步下跌。

一个出资人给董宝珍写信，说茅台 业绩低于市场预期，这个情况下股价继续下跌的可能性很大，从资金安全的角度看，是否应该先回避？等待合适的时机再进入？

这个出资人的想法非常正常，每个做股票的人都会这样想，但董宝珍回信否定了这个建议。

他说，投资的终极目的是盈利，但必须要经历一个剧烈波动的过程，过程是不可控的，但最终的目的地是不变的，就像河流最终会抵达大海，但有的河流九曲十八弯，有的比较平顺，无论平顺还是弯曲，都不影响河流最终流向大海。如果为了让河流平顺而把弯道整平，投入的时间，财力，是白白浪费，是没有意义的。

国内很多基金经理年纪轻轻就满头白发，或者秃顶，甚至导致很多英年早逝，就是因为他们在乎每一天，每一周股价的波动，投入了无数的心血去对抗，但结果却是没有意义的。

最终决定股价走势的是企业的内在价值，包括竞争优势，低估值，未来一定会估值修复，但修复需要一定的外部条件，这些条件什么时候具备是不可能提前预知的，所以过程是不可控的，只能等待。

当一个股票本身是低估状态，但因为市场的非理性而进一步下跌，这时候并不是真正的损失，只是账户浮动，投资者不应该割肉，而应该尽量地买入。

波动不是风险，管理波动才是风险，因为管理波动实际就是投机思维，想躲过每一次下跌，但也可能会导致错过未来的上涨。投资不可能是一个愉快的过程，买入就上涨是很开心，但这种钱更多是运气，只有承受回撤的痛，才能享受上涨的快乐，因为能承受的都是很了解股票内在价值的，波动是投资者必须要经历的，要有足够的耐心。

投资价值来自哪里？本质是来自大众认知和客观事实之间的偏差。

比如，一瓶洗发水的价格是50元，消费者买了后获得了使用价值，商家获得了合理的利润，但是如果一个投资者以50元的价格买入这瓶洗发水，他是无法获得投资利润的，因为这个商品的真实价值就是50元，这已经在消费者和商家之间达成了共识，只有二种情况下才有投资价值，一种是这瓶洗发水价格跌破了50元，比如某种原因跌到30元，等未来价格回归，他可以获得20元利润，另外一种情况是洗发水在未来会涨价。

有价差，才有投资价值，这个价差就是“安全边际”，价差来自二个方面：大众的认知错误，或者未来企业的成长。

股价是由市场上大部分人的认知决定的，但这种认知可能是错误的，比如2013年茅台市盈率跌到了8倍，股价从200元跌到76元，但实际上这个定价是错误的，远远低于茅台的实际价值，这时候投资价值就出现了。

到2018年1月，茅台股价涨到800元，涨幅十倍多，但业绩的变化却很小，每股收益从2012年的12.8元增长到2018年的21.56元，只增长了68%，但是市盈率却从8倍增长到了35倍。

市盈率的提高是大众认知决定的，大众从极端悲观转变为乐观，这个过程中股价越涨大众越乐观，市盈率就一步步提高了。

我们再看一个现在的例子，天赐材料

天赐材料的股价从2019年10月份的9元涨到现在的163元，涨幅17倍，主要贡献的还是市盈率的提升，2019年市场给出的市盈率只有16倍，而去年7月最高峰达到220倍，现在98倍。

市盈率对股价的贡献达到了80%，这个规律无论是过去，现在，还是未来，还会普遍存在。

为什么会这样？因为企业的实际内在价值短期变化幅度比较小，而大众的认知却变化极快，而且因为有从众心理，所以股价就会出现超涨超跌。

股票的内在价值，大众的认知，都是不断在变化，前者是客观事实，后者是主观认知，形成了四个象限：

第一

企业的内在价值增长了，但是大众还没有看到这个变化，比如2020年的电解液，锂等上游原材料因为新能源汽车的爆发，具备了成长属性，业绩在2021年爆发，但只有极少数人在2020年初意识到这一点。

未来的价值大于现在，是成长股的投资原理。

第二

企业的实际价值降低了，但是大众并没有意识到这一点，那些业绩暴雷的股票都是属于这一种。

以上二种是客观价值的变化

第三

企业价值没有变化，但大众因为某种原因而变得悲观，比如2013年的白酒，导致股价低于实际价值，这时候股价下跌实际上是在创造投资价值。

第四

企业价值没有变化，但投资人变得非常乐观，股价大幅上涨，这实际上是在创造风险，比如2015年的乐视。

以上二种是市场的主观认知变化。

这四个象限中，第一种是成长带来的价值，第三种是大众认知错误带来的投资价值，这是市场二种最主要的赚钱模式，而第二种，第四种，会产生投资风险，需要回避。

所以，投资者不仅要赚业绩增长的钱，而且还要赚市场的钱，市场的钱就来自大众的认知错误，来自大众的贪婪或者恐惧。

这种定义下所有的股票都有投资价值，即使ST股票，业绩亏损的股票，而不只是优秀的企业有投资价值，因为市场定价错误会带来机会。

投资实践包含二个部分：一个是发现有投资价值的股票，一个是等待这个价值实现。

发现有投资价值的股票，依赖于投资人的知识，专研，理性分析，这是投资的基础，但并非核心，核心是等待的过程，这个过程是非常煎熬的，股价的表现和你的认知可能是完全相反的，你认为股价已经低于实际价值，但股价可能越来越跌，你认为股价已经超过了实际价值，但股价却越涨越多，所以你会怀疑自己的判断，最终要不割肉，要不放弃原则。

做生意赚钱属于空间套利，比如一个货物在A地卖1元，到B地可以卖2元，但做股票属于时间套利，在某个时间点市场认为只值1元，在另外一个时间点市场定价2元的时候卖出，这个1元的利润，来自市场定价错误，或者企业成长带来的，但是二个时间点的跨越，需要一个实现的过程。

所以，资本市场的财富逻辑是低估或者成长给定的，但财富变为现实是过程给定的，对投资者来说，实现财富的重要性前者占30%，后者占70%。

绝大多数投资者，都是败给了过程，过程之所以难熬，是因为其反逻辑，反直觉，对人性是一种巨大的煎熬。

百万年的进化让人类有很多特性，比如等待一段时间没有结果，就会产生焦虑，压力，就会放弃。这种特性有利于人类的生存，比如祖先挖陷阱等待猎物，如果等待一段时间没有结果，一些人主张继续等待，另一些主张换个地方，结果换个地方的人获得了更多机会，继续等待的人饿死了。

大自然是残酷的，食物是有限的，一个族群只打回来一只兔子，谁想吃，谁后吃？当然是打猎最多的人先吃，所以他们生存下来了，而打不到猎物的就被淘汰了，大自然这种淘汰机制下，让人在等待一段时间没有结果后，身体内部就会释放一些激素，让你焦虑，有压力，让你采取行动，而看到别人采了更多的果子，打了更多的猎物，你会嫉妒，难受，这都是大自然的进化机制为你创造更多的生存机会。

这种天性至今依然在主导我们的思维和情绪，所以投资人在等待股价修复的过程中，会产生压力，焦虑，沮丧，在看到别人股票大涨，而自己的股票不涨，就像看到别人打了很多猎物，而自己二手空空一样，会难受，嫉妒。

所以，投资最难的地方，就是要战胜人性。

好，现在我们回答本文开头的那个问题，面对股价的波动，到底要不要止损，要不要防止回撤？

董宝珍说，在2013年茅台从200元持续下跌的过程中，我没有做任何的止损，防止回撤的动作，而是越跌越买，加杠杆买，先是亏损60%，然后实现了7年总回报10倍。

这个过程中，会遇到无数的嘲笑，别人会骂你自大狂，小丑，但投资者止损，防回撤，就是否定了你的逻辑，否定了你的正确，就是投降，你也就成了大众。在已经具备安全边际的情况下，股价下跌并不是实际损失，所以根本不需要管理。

董宝珍继续说，他后来评价一个人懂不懂投资，就问他几个问题，凡是认为应该敬畏市场的，认为应该止损，防止波动的，防止回撤的，应该分散投资的，都是不懂投资的。

黑马知道，董宝珍的这个回答，会有很多人不认可，

因为第一，无法确认股价的下跌是错误，还是正确，因为业绩暴雷实在是太普遍了，而且企业普遍缺乏诚信，粉饰业绩，财报的事情太多了，

第二，无法确认真实价值，股价腰斩了，估值历史低谷，你以为到底了，但可能还会继续腰斩，这个情况下越跌越买，就是灾难，灭顶之灾。

第三，过程无法忍受，所以有些巨亏宁愿卖掉股票后破产，也要清仓，虽然清仓后股价大涨，证明了他的判断正确，但在黑暗中看不到光明的时候，很难坚持。

黑马想说，人性的从众会让股价超涨超跌，注册制的推行让股价估值修复越发艰难，就像港股很多估值只有5-6倍是仙股，就连董宝珍在卖掉茅台之后，买入银行股，到现在银行股估值也只有6-7倍，还是没有实现估值修复。

所以，越跌越买这个事情，真的要特别谨慎，要有二个条件，

第一，一定要有深入基本面的研究，有很多的市场空间，有核心竞争力。

市场空间保证未来的成长能力，核心竞争力保证这种成长能力能转化为未来实实在在的业绩

第二，要考虑市场风格

A股这几年都是结构性行情，未来也会如此，市场风格不来，估值再便宜，也不见得涨，因为股票不再是稀缺的。

10月28